杂志汇资本市场

地方国资整合风云再起。一旦国企改革顶层设计出台，地方国企改革放行后将加速，改革阻力相对小。地方国资资产整合是地方优化产业布局、提升证券化率、改善经营现状的重要抓手。对标央企，地方国企资产回报率、权益报酬率等指标落后，更有必要加快改革。自2014年年初以来，地方国企累计收益已经跑输央企，估值相对较低，未来发展空间巨大。

地利为先

上海、广东、山东、北京、福建、湖南、陕西等区域对提高证券化率、资产整合、兼并重组等均有明确的鼓励政策，且鼓励的行业领域更为丰富。从政策的明确性、改革承诺以及目前执行情况来看，上海、广东、江苏、北京、浙江以及山东是可能是改革推进速度更加快的区域，值得重点关注。

人和助力

引入战略投资者、股权激励，从机制上保证整合更加顺利进行。地方国企资产整合的实际推进与执行更需要“人和”，更为先进的治理机制与更为完善的高层激励将有助于国有资产整合的推进。积极推进混合所有制，引入战略投资者，特别是具有丰富资产运作经验的PE等专业投资机构，将有助于企业积极开展资产整合与市值管理。

投资标的

我们从地方国有企业的所在的地区属性、产业属性、国资背景、股东结构以及近期是否有进行资产重组事件、引入战略投资者或者股权激励等维度出发进行详细梳理：从集团资产整合上市平台角度，推荐陆家嘴、自仪股份、深振业A、广州浪奇、粤电力A、山东路桥、安徽水利、桂东电力；从布局新业务、多元化战略整合的角度，推荐广州友谊、珠江钢琴、天健集团、江苏舜天；从产能过剩产业整合角度，建议关注郑煤机、山东地矿、盘江股份、阳泉煤业、云铝股份等。

天时已至

迫在眉睫

近几年，我国地方国有企业总体发展势头良好，规模不断扩大。地方国企营业收入2014年达到18.7万亿元，较20 09年相比增长128.9%；利润总额2014年达到7485.2亿元，较2009年相比增长89.7%。资产总量实现稳步增长，截至2015年3月，地方国企资产累计总额已经超过50万亿元。然而从营业收入和利润总额增长率来看，其自2010年之后呈现下降趋势，其中2015年一季度同比增长率已降为负值。

盈利三大指标销售利润率、成本费用利润率和净资产利润率也均出现下滑态势，说明地方国企虽然规模逐年膨胀，但经营效率在降低，盈利能力在减弱。地方国企改革已经迫在眉睫。（见图1～图4）

有统计数据显示，目前地方国企在总资产周转次数、资产回报率、权益报酬率等重要指标落后于央企。虽然近年来地方国企营业收入增速快于央企，但增收同时却不增利，除了2010年外，地方国企利润总额增速都低于央企。（见图5～图6）

地方国企营业收入增速高于央企，但在利润上却不如央企，这说明地方国企当前生产成本较高、技术含量相对较低。从财政部公布的营业成本数据中也可以明显看出地方国企的成本劣势。（见图7～图8）

整合是重要抓手

2013年的十八届三中全会成为新国企改革的起点。自上海率先公布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，打响新一轮国资国企改革“第一枪”之后，各地陆续跟进，迄今为止已经有超过20个省市陆续公布了地方国有企业的改革方案。综合来看，地方层面上已经公布的地方国企改革方案包括六大方面的内容：国企改革总目标、引入非公经济、企业治理结构提升、监管方式转变、区分不同国企功能、经营收益上缴等。在这些改革方案中，提高国企资产证券化率、加快资产重组成为各地国资改革的主要目标。

国企改革的根本目的是进一步提高国有企业的经营效率，而国有资产的资产证券化加速推进将成为国企改革的重大突破口。原因在于：

首先，考核机制更加量化。与其他国资改革方式相比较而言，提高国资资产证券化比例可操作性最强，发展目标清晰明确，并具有较大的改革紧迫性。

其次，实现国资保值增值。资本本身具有逐利性，国资改革推进资本化管理，意味着国有资本的保值增值能力将会得到不断的强化，通过国资投资运营平台可实现国资的战略掌控和社会公益保障性等目标。

再次，加快推进实现混合所有制。国有资产通过上市实现资产证券化，可以快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制。这将加快盘活国有资产存量、促进国民经济快速增长，有利于改善国有企业的经营机制。

最后，从国有资产经营向国有资本运营转变。国有企业公司可从经营资产的角色逐步淡出并转变为控股公司，专注于国有资产的资本运营。这种角色转变将使竞争更加充分，市场规则更加完善，并使存量的国有资产在行业增量中获益。资产证券化是改善资本来源、提升资产效率、优化经济布局的重要手段，是国企治理改善的必经之路。加快推进国有资产和国有企业上市，提高国有资本证券化率，仍是现阶段各地国资改革的主导路线和重要抓手。

从目前来看，我国经济发达地区诸如上海、广东、北京虽然地方资产和地方生产总值都位居全国前列，但其相对于其他地区大幅领先的地方上市国企市值确保了这些地区较高的地方资产证券化率。四川、天津、重庆和浙江等地也有位居全国前列的地方资产，但其地方上市国企市值还和“北上广”有一定差距，导致其资产证券化率落后。宁夏、河南、东北三省等地的地方国有资产总量也相对较少，同时上市国企的市值更小，国有资产证券化率最低。（见图9～图10）

顶层设计方案落地在即，地方国资整合有望提速。

2015年5月18日，国务院办公厅批转国家发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》（以下简称“《意见》”），国企改革从2014年的第四项工作升格为今年的第二项任务，国企改革预期再度升温。随着国企改革顶层设计方案“1+1”方案（总体框架+混合所有制方案）的落地。在顶层设计方案落地后，预计“1+N”的其他国企改革方案下半年有望陆续出台，国企改革催化剂密集，我国地方政府国资整合有望提速。（见图11）

清科研究中心提供的数据显示：从2008年至2014年，国有企业共发生兼并重组交易（不包括关联交易）1716起，其中披露金额的1537起案例共涉及交易金额1868.20亿美元，平均并购交易金额为1.22亿美元。从历年国企兼并重组的具体情况来看，国有企业兼并重组活跃度和交易规模整体上在波动中呈攀升态势，并购案例数由2008年的18起增长到2014年的481起，达到历史最高水平，年均复合增长率高达72.9%。（见图12、表2）

我们可以看到，自2015年5月18日国务院明确“推进国企国资改革”以来，国企改革指数跑赢大盘和创业板指数，一些前期滞涨的国企改革概念股如安徽合力等也开始强势上涨。（见图14、表3）

地方国资整合目标与方向在于优化地方国有资本布局，提升原有国企经营效率，为国有资本进一步保值增值。从产业角度来看有三大整合逻辑：一是产能过剩行业通过整合，进一步优化资源配置，提升经营效率与竞争力；二是原有优势产业通过横向整合或产业链整合进一步做强做大；三是对于新兴产业，通过资产注入或外延式并购重组，进一步提升地方国资在战略新兴行业的布局。（见图15）

1.产能过剩行业集中的地方，国资整合需求强烈 财政部公布的全国国有及国有控股企业经济行业效益显示，2015年1季度，电子、施工房地产、电力、轻工等行业实现利润同比增幅较大；石油、建材、化工和机械等行业实现利润同比降幅较大；钢铁、有色、煤炭、石化等行业出现亏损。

总体来看，一季度利润下降或亏损的行业多为资源性行业，这些行业基本分布于地方国企，对资源依赖性比央企强。例如有色、钢铁、煤炭等行业一直处于长期产能过剩，地方国企迫切需要摆脱旧有发展模式进行转型升级。而央企一般处于垄断领域的上游产业，受经济和市场环境以及政策影响波动较弱，因而盈利水平保持相对稳定。（见图16～图17）

产能过剩行业整合主要方式，包括：一是横向并购，合并同类项，相同集团下重组概率更大；二是纵向整合，产业链上下游整合。特别需要关注在产能过剩行业相对集中的地方国企，出现资产整合概率较大，比如山西的煤炭、云南的有色、山东的化工、安徽的建材以及河北的钢铁等。（见表4）

2.地方优势产业：通过资产整合进一步做强做大 对于地方原有的优势产业，地方国资整合的目标在于进一步做强做大，通过横向整合提升市场竞争力；通过产业链上下游整合进一步优化资源配置；通过推进混合所有制改革进一步改善机制，提升效率。

3.战略新兴行业：积极布局，战略重组 十八届三中全会《决定》中明确提出：国有资本运营要服务于国家战略目标，更多投向国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。当前我国国有资产更多地分布于煤炭、钢铁、化工等，过度的投资带来产能过剩问题十分严重。未来需要把更多的资金向高端制造、新能源新材料等战略新兴类产业和生产服务业类产业倾斜，战略新兴行业将成为未来地方国资布局的重要方向，涉及新兴行业的国资并购重组将提速。

随着新一轮国资改革的推进，资本市场给地方国资整合带来地方国资整合方式也趋于多样化，而资产证券化率的提升以及混合所有制的推进也进一步加速了地方国资整合的进程。

一是利用国资运营平台实现区域内国资流动；二是利用集团资产整体上市、资产注入等方式提升国有资产证券化率；三是利用外延式并购，布局新产业、新经济实现跨界转型。（见图18～图19）

1.利用国资运营平台加速国资整合 在今年5月18日发布的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中，要求加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，而在2014年同期发布的《意见》中并未有所强调。因此该项意见的提出成为了今年一大亮点。国资投资运营平台包括国有资本投资公司和国有资本运营公司两种形式。

这些平台的建立有利于加快国有资本流动重组和调整布局，在资本的调整变化过程中，国资投资运营平台将扮演重要的市场角色。（见表6）

通过发展国资投资运营平台，有利于深入推进国有资本的流动重组，加快优化国有经济的布局结构，建立国有资本有进有退以及合理流动的通畅机制，从而有利于国有资本的保值和增值，实现收益性的提高。而政府需要做的是确定规则，具体操作由国有资本运营公司和投资公司负责。

当前加快推进国资投资运营平台建设试点，体现出新一轮国企改革不再是针对国有企业自身，而是探索在国有资本层面上推进资本化，深化改革的重要突破口就是政府由“管企业”转变为“管资本”。“管资本”就是改革经营性国有资产的实现形式，由实物形态的国有企业转向价值形态的国有资本，使其可以采用财务语言准确体现、具有良好的流动性以及能自由进入市场运作，从而真正实现地方国有企业完全市场化运行。

当前地方国企改革的相关改革在持续推进，国资投资运营平台作为地方国资改革的一项重要工作，已有上海、浙江、湖南等部分省市对此展开探索并试点。（见表7）

由于各地的经济发展有所差异，各地国资改革的具体进展程度也不尽相同，其中拥有两个国资流动平台的上海目前是前景最为明晰的。以两大平台之一——上海国盛（集团）有限公司为例。其是经上海市人民政府批准设立的国有独资大型投资控股和资本运营公司，是上海市政府重大产业项目的投融资平台。经营范围主要包括以非金融投资为主、金融为辅的投资，资本运作与资产管理，产业研究和社会经济咨询等。

在新一轮国资国企改革大局中，坚持“国有资本运营平台”的战略定位，以市场化、专业化、国际化为导向，着力使其成为国有股权的持股主体，价值管理的载体，资金配置的执行通道以及产融相结合的桥梁纽带。

在产业投资方面，上海国盛集团坚持用市场化的办法完成战略性投资任务，在上海产业结构升级、培育战略性新兴产业以及高新技术产业化方面发挥了积极作用。（见图20）

上海国盛集团有限公司经营案例众多，经营项目十分广泛。项目主要包括投资战略性新兴产业，加快企业主辅分开和调整清理，推进资产资本化证券化和实施“3+3”重组整合战略等等。（见表8）

2015年4月13日，申达股份和龙头股份同时通报了上海国资委《关于上海纺织（集团)有限公司部分国有股权无偿划转至上海国盛（集团）有限公司的通知》。公告显示，为进一步优化资源配置，上海市国有资产监督管理委员会将其所持有的上海纺织集团49%的股权无偿划转至上海国盛（集团）有限公司。此次国有资产股权变更不涉及资金交易，上海纺织集团的实际控制人也并未发生变化，仍为上海市国有资产监督管理委员会。最为核心的变化是上海纺织集团的两家上市公司（申达股份和龙头股份）划归到上海国资流动大平台之中进行盘活，成为该国资平台操盘池中又一新的重要资产。（见图21～图24、表9）

广州此前发布了《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》。广州在打造国资运营公司，加速地区国有企业兼并重组和资产整合方面也走在全国前列。到2017年，广州市属企业将调整至30户左右；其中，市属经营性国有资产的80%将集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业，并且集中到前20户大企业集团。未来3年，广州将实施“打造国企航母”和“推进国资运营资本化”工程计划，探索组建广州国有资本投资运营公司。

2.利用资产注入、借壳重组等方式提升国资证券化率 在近期公布地方国企改革方案中，许多地区都明确提出了资产证券化目标。从提升国资资产证券化率的角度出发，国资重组模式大致分为三种：

一是国资控股公司整体上市：从现行实践的情况看，集团整体上市一般分为两步，第一步在集团层面剥离非经营性以及不良资产，第二步实现集团经营性资产的整体上市。

二是国资控股公司主业资产上市：对于国资控股公司主业资产上市，若控股股东短期实现整体上市有一定问题，上市公司可以通过向控股股东定向增发的形式，实现将部分控股股东核心资产注入上市公司，资产注入后有望加快集团的同业整合，增强主业发展的竞争力。

三是跨集团资产置换、借壳上市。对于跨集团资产置换以及借壳，主要是针对缺少上市平台的国企集团，主要通过两种运作方式，一是无上市平台集团公司向拥有多个上市平台的集团公司借壳上市；二是首先在国资委层面将集团公司进行合并，再通过资产注入的方式实现资产证券化。

从资产注入角度挖掘地方国资整合标的，特别需要关注上市公司体外仍有大量集团资产的地方国有企业。集团资产的数量与质量以及注入之后能给上市公司带来的规模与盈利弹性是重要的考虑因素。（见表10～表12）

3.利用并购重组，布局新产业和新经济 在经济转型升级的大背景下，国企也加快跨界并购的步伐，新经济产业如军工、文化传媒、信息产业、环保等行业成为被并购的主要方向：比如四川九洲通过收购大股东九洲电器集团旗下的九洲空管和九洲信息转型进入通航领域；常山股份通过定增收购北明软件进军IT服务领域；秦岭水泥转型再生资源；万好万家进军锂电行业等。（见图25、表13～表14）

自上海率先公布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，打响新一轮国资国企改革“第一枪”之后，各地陆续跟进，迄今为止已经有超过20个省市陆续公布了地方国有企业的改革方案。我们对每个地区的改革方案进行了详细的解析，找出该地区改革方案中鼓励的地方国资改革方式与可能涉及的重点行业作为我们筛选投资标的的重要参考指标。从分析的结果看，上海、广东、山东、北京、福建、湖南、陕西等区域对资产整合、借壳上市、股权激励、混合所有制等均有较为明确的鼓励政策，且涉及的行业领域较为多元化。（见表15）

此外，我们还按照地区政府机构就改革是否已有明确的政策出台，是否有明文公布的改革承诺，是否就改革已制定了一定的执行计划，各省市自治区是否已有按照计划的一定执行来衡量各地的地利因素并打分，找出地方国企改革可能推进更加快速度的区域，筛选的结果是上海、广东、江苏、北京、浙江以及山东是值得重点关注的区域。

从地方上市国有企业的市值分布来看，上海、广东、江苏、北京、浙江、山东、福建等省市居前，国资资源丰富的地区资产整合有望更快推进。（见图26）

地方国企资产整合的实际推进与执行更需要“人和”。在探索地方国资整合的投资逻辑中，企业的治理机制与高层的激励机制也是重要的维度之一，更为先进的治理机制与更为完善的高层激励将有助于国资资产整合的推进，给地方国有企业未来带来竞争力的改善。

在企业治理机制方面，积极推进混合所有制，引入战略投资者，特别是具有丰富资产运作经验的PE等专业投资机构，将有助于企业积极开展资产整合与市值管理。事实上，随着产业资本的实力增强，PE、保险等机构开始参与上市公司的市值管理，其中“PE+上市公司”的模式在A股市场最为风靡。国有企业通过转让股份给PE，实现利益一致，进而实施资产运作。（见图27、表16）

整合标的

2.转型或多元化战略整合标的（见表18）

3.产能过剩行业整合标的（见表19）

4.改革路线投资标的

央企分类方案出台以后，大规模重组可能再次出现。目前央企多达112家，旗下共有277家A股上市公司。

在一些关键性行业，集中度偏低，中国企业若想占据产业链的高端位置，更好地在国际市场上展开竞争，需要大企业整合资源以获得研发和销售上的规模优势。

国资委此前发布的《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》是促进央企重组的又一个信号，文件要求央企要加大内部资源整合力度，用好近期出台的兼并重组税收支持政策，推动相关子企业的整合发展；推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值的最大化。

混合所有制改革政策需要关注的问题在于对价、国有持股比例的底线水平。上海国资的混改模式基本内容如下：

第一，步骤：第一步是整体上市，提高资产证券化率；第二步是通过资本市场来引入战略投资者，发展混合所有制。

第二，方式：由国资平台来承担国有股权流动的职能。不采取在二级市场直接减持的方式，因为这会引打压股价，且带来负面舆论影响；不搞私下协议转让，因为这种方式寻租空间大。

第三，原则：底线是国有股权要保持在50%以上。

根据已公布的各省市自治区国资国企改革文件，德勤公司整理了以下五种混改方式：（见表20）

中央对员工持股的主导思想是：一是增量部分才能做员工持股，如通过定向增发，存量股权不动；二是知识密集型的科研、设计等人力资本比较高的领域，鼓励实施员工持股。

企业在实施员工持股计划时，必须综合考虑对象范围、激励额度、购股价格、融资安排、持股载体、管理和退出机制等多个关键要素。广州、上海在员工持股方面走在前列，央企仅有易华录信息技术股份有限公司。今年公布员工持股计划的上市公司有12家，分别是招商银行、云维股份、物产中大、双塔食品、上海家化、山东黄金、华英农业、广电运通、抚顺特钢、鄂武商A、东莞控股、白云山。（见表21）

根据地方国有企业改革方案的不同，可以从资产注入、引入战略投资者、员工持股、壳资源和兼并重组5个线索挖掘个股。（见表22）

地区改革进度跟当地经济开放程度和省领导的风格有关，南方经济发达地区和领导对改革态度较开明的地区进展比较快。上海、广东、安徽、浙江、山东等地区值得重点关注。

我们于今年4月组织了上海国企改革专家会议，于5月开展了安徽地区国企改革调研，之后推荐的相关个股都有不错表现。招商证券建议继续关注隧道股份、仪电电子、百联股份、上汽集团、申能股份、上海机电、中华企业；皖通高速、合肥城建、皖新传媒、皖能电力、皖维高新、安徽合力、马钢股份、安纳达。（见表23）

6.行业标的推荐

随着越来越多的相关政策公布，国企改革是市场关注的热点。经过招商证券行业研究员的挖掘跟踪讨论，自下而上选择了一批国企改革股票，仅供投资者参考。（见表24）

上海市国企改革目前工作重心是：混合所有制改革和产业结构调整。

混合所有制改革 已整体上市的集团引进国际国内著名战略投资者：上汽集团、上港集团、建工集团、交运集团。非整体上市的集团：大光明集团、纺织集团、锦江航运集团等。

第一步先完成资产整合：预计上海水产集团将并入大光明集团，届时大光明将成为上海农副产品生产供应的集团公司，然后提高资产证券化率。届时公司将拥有四个上市平台：光明集团（牛奶及相关资产）、上海梅林（肉制品加工）、海博股份（房地产、物流）和金枫酒业（酒类）。

第二步是整体上市：上海纺织集团、上海锦江集团、上海华谊集团、上海城建集团都要整体上市。上海地产集团也在抓紧时间整体上市，绿地集团借壳金丰投资，把地产集团同业竞争的公司纳入绿地集团，为整体上市铺平道路。

产业结构调整 上海结构转型方向是第三产业、战略性新兴产业。上海已推出一些有影响力的案例，如华东建筑设计院借壳棱光实业、临港投资借壳自仪股份、绿地成功借壳金丰投资。上海预计将建一个全国性的大数据平台，如城市管理、城市治理智慧网络：信息管理网、新媒体网络管理、公共卫生管理、医疗信息化等等。上海本地TMT公司和业务转型公司将要受益。

部分行业的进展 地产集团：绿地集团已成为全国最大的地产公司，上海地产集团的优势在于原来比较多的土地储备，有不少好的资源，可以整合成一个地产公司，装入上市平台。

上汽集团：将要引进国内外著名的战略投资者。

金融领域：按业务整合成三类：保险以太保、银行以浦发银行、证券以国泰证券、海通 证券、东方证券为平台，整合相关资产；拓展业务，实行金融业混业经营。

城建集团：以隧道股份为资产平台来实现整体上市。

城投集团：集团下面将分成两个公司，一个做原来由政府承担的道路等公共基础设施的建设；另一个以上市公司为主，做市场化的业务，并以上市公司为平台，整合水治理、垃圾处理，实现整体上市。（见表25）

合肥市在国企改革方面力度较大，代表性的案例有合肥城建、惠而浦。当地本轮国企改革的宗旨是“让更专业的人做更专业的事”，对上一阶段各国资集团形成的业务大杂烩的状况进行清理，把产业资本、金融资本分开；对竞争性行业的态度是“不求所有，但求所在”。一些企业之所以还没有迈出改革的步子，主要在于：一是对价没谈拢；二是惠而浦成为混改标杆，无形中给其他企业树立了高标准。

合肥市国企主要改革措施：一是搭建三大平台。2015年3月，合肥市国资委将合肥国控与合肥市工业投资控股有限公司合并，成立合肥市产业投资控股（集团）有限公司，与兴泰控股、合肥市建设投资控股集团有限公司成为合肥市三大国资控股平台；二是大力发展混合所有制经济，如惠而浦重组合肥三洋、合肥通用院重组国通管业等。2015年，兴泰控股旗下核心子公司安徽兴泰融资租赁有限责任公司引进央企中国建筑工程总公司的境外上市公司中国建筑国际集团有限公司作为战略合作者。（见表28～表29）

广东省国资委规划对于2015年底资产证券化的目标是突破60%，目前只有20%左右，资产证券化空间巨大。目前广东省国资委旗下国有企业共有21家：广新、广晟、广业、广弘：旗下上市公司资源相对丰富，资产注入和资源整合的空间较大。

机场集团、交通集团、粤海集团、航运集团、水电集团、粤电集团：公共事业和基建类集团，集团和上市公司业务较为一致，整体上市、资产注入的预期较高。

旅游控股集团、建工集团等11家：目前尚未拥有上市平台，需要寻找或培育上市公司主体。（见表30）

广州市国企改革的主要举措包括：领导退出机制、激励机制、重组、发展金融等：

一是领导退出机制：连续两个年度考评结果为不胜任，或任期内未实现国有资产保值增值且无重大客观原因的，须对企业领导班子进行调整。属经营失误造成连续三年新增亏损的，对有关领导人员坚决予以免职、解聘；

二是激励机制：深化市属企业负责人薪酬制度改革，建立科学的绩效评估机制。市属企业负责人薪酬要与企业上缴财政的收益挂钩。同时将出资人、企业、经营层、职工的短投资策略期利益和长期发展动力结合，探索建立持股经营、技术入股、增量奖励、期股期权等中长期激励机制；

三是重组：鼓励企业通过证券市场、产权市场，开展跨地区、跨所有制的开放性联合重组。加大力度对市属企业实施动态整合重组，形成企业优胜劣汰制。到2017年，市属企业调整至30户左右。市属经营性国有资产的80%集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业，集中到前20户大企业集团；

三是在混合所有制改革方面，目前浙江省属国有企业产权多元化比例已经达到74.5%，下一步在于能够引入更多有助于国企产业整合和转型升级的战略投资者，预计浙江国企“混改”门槛将进一步放宽，产业并购基金、战略咨询机构、私募基金、公募基金、券商资管、民营投资控股集团等多种形式的外部投资者均有望参与改革。（见表33～表34）

山东的国有资产规模名列前茅，但省内上市国企的资产证券化水平在全国排名靠后，后续资产注入与集团整体上市空间大。

山东省计划在2015年下半年开展股权激励正式试点，省管企业推行内部市场化运营机制，向企业和社会发布行使出资人职权清单。今年9月底前选择部分企业开展上市公司股权激励试点，以多种方式对非上市企业核心骨干人才实施中长期激励。（见表35～表36）

6.江西省

江西省国企改革方案主要有三方面的内容：大力发展混合所有制经济：通过深化公司制股份制改革、鼓励非公资本参与国企改革、允许混合所有制企业员工持股，力争经过5年左右努力，省属国有资本证券化率提高到60%。

调整优化国资布局结构：推动国有资本向关键领域和优势产业集中；改组或组建4家左右国有资本投资运营公司；推动企业转型升级。