科学研究和技术服务业上市公司投资价值动态比较分析研究
关键词：科学研究和技术服务业；投资价值；聚类分析；比较分析
一、行业发展与投资价值状况
科学研究和技术服务业简称科技服务业，是指运用现代科技知识、现代技术和分析研究方法，以及经验、信息等要素向社会提供智力服务的新兴产业，主要包括科学研究、专业技术服务、技术推广、科技信息交流、科技培训、技术咨询、技术孵化、技术市场、知识产权服务、科技评估和科技鉴证等活动。科技服务业是现代服务业的重要组成部分，是推动产业结构升级优化的关键产业。
2015年中国研究与试验发展（R&D）经费支出14220亿元，比上年增长9.2%，与国内生产总值之比为2.10%，其中基础研究经费671亿元。全年国家安排了3574项科技支撑计划课题，2561项“863”计划课题。截至年底，累计建设国家工程研究中心132个，国家工程实验室158个，国家认定企业技术中心1187家。国家新兴产业创投计划累计支持设立206家创业投资企业，资金总规模557亿元，投资创业企业1233家。全年受理境内外专利申请279.9万件，授予专利权171.8万件。截至年底，有效专利547.8万件，其中境内有效发明专利87.2万件，每万人口发明专利拥有量6.3件。全年共签订技术合同30.7万项，技术合同成交金额9835亿元，比上年增长14.7%。[1]
目前，无论是政府还是企业，在观念上对科技服务已经有了很大改变，政府支持力度和企业资金预算不断提高。由于经济的发展和政府的支持，一批科技服务机构正在快速地发展。2014年10月28日，国务院发布了《关于加快科技服务业发展的若干意见》，提出到2020年科技服务业产业规模达到8万亿元，成为促进科技经济结合的关键环节和经济提质增效升级的重要引擎。截止2014年底，我国科学研究与开发机构数已达 3677 个；年末全国共有产品检测实验室31768个，其中国家检测中心641个；全国现有产品质量、体系认证机构221个，已累计完成对136780个企业的产品认证；全国共有法定计量技术机构3830个，全年强制检定计量器具7354万台（件）。
投资科学研究和技术服务业其中一个有效的途径便是证券市场。证券市场是资金供需双方融通资金的市场。在我国证券市场逐步成熟的发展阶段，制约证券市场的因素较多，且变化莫测；不同行业，不同发展阶段的公司，侧重点也不尽相同；加上投资价值本身的不确定性，致使投资价值的确定尤为困难。“在对上市公司的投资价值进行分析时，简单的定性分析不但过程繁琐而且缺乏准确性，使用综合性的定量分析方法或许能对此有所改善。”[2]
为此，本书以深沪两市的23家专业技术服务及研发和试验发展上市公司为例，以2015年度财务报告为依据，选取13个能够综合反映财务能力的财务指标，作为评估该行业各家公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值实证分析，确定公司的投资价值总量及其排名，并合理划分层级，结合2013、2014年度相关分析研究结果，[3] [4]联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。
二、样本选取与数据处理
沪、深证交所的23家科学研究和技术服务业上市公司的资料主要来源于其2015年度的财务报告信息。其中，山鼎设计、苏州设计和中衡设计由于不存在存货周转率这一指标数据，可比性降低，故将其剔除，实际参入分析的公司有20家。初始数据如表1与表2所示。
表1 初始数据1在指标性质、单位不同的情况下，首先要对其进行同趋势化处理。然后利用SPSS中的Z-score方法将13项指标的原始数据进行标准化处理。同趋势化数据与标准化数据略。
三、因子分析法适应性检验
为了检验所选用的指标是否适合使用因子分析法，本文利用SPSS软件中KMO和Bartlett的方法来对样本进行检验，结果如表3所示。
由表3可知，KMO值为0.349，小于0.5，但这主要由于样本量较少造成。同时，巴特利球形检验统计量为108.815，相应的概率Sig为0.012，在5%的显著性水平之下，拒绝原假设，因此可认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异，说明样本适合做因子分析。
四、确定主因子
本文应用因子分析法中的主成分分析法来计算原始公因子的特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率，并由此确定公因子。结果如表4所示。
由表4中数据可知，前6个主因子的方差贡献率已经达到了累计方差贡献率的81.2%，表明这6个主因子已包含原始数据信息量的81.2%，所以只须选择前6个主因子就可以较好地代表原始指标，对科学研究和技术服务业上市公司的绩效进行描述。
特征值是表示因子影响力度大小的主要指标之一，如果特征值小于1，说明该因子的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般用特征值大于1作为纳入标准。特征值可用碎石图列示，见图1。从图1可以看出，从第7个成分开始，特征值都小于1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取6个主因子是合适有效的。
五、旋转载荷矩阵分析
本文对原因子载荷矩阵进行最大方差旋转，以期得到主因子更明确的含义。结果如表5所示。
由表5中的数据可以看到,销售净利率、总资产报酬率率在主因子F1上的载荷量分别为0939、0.861，它主要反映了公司的盈利能力，所以将F1命名为盈利因子1。主因子F2则在基本每股收益（0.967）、每股净资产（0.764）上有较大载荷量，代表了公司的盈利能力，故而将其命名为盈利因子2。流动比率、存货周转率在主因子F3上的载荷分别为0.858和0.904，体现了公司的偿债能力和营运能力，为偿债营运因子。总资产增长率（0.789）、营业收入增长率（0.902）在F4上的载荷量较大，主要反应了公司的成长能力，因而将它定义为成长因子1。F5在总资产周转率（0.920）上占的比重较大，代表了公司的成长能力，故将主因子F5命名为成长因子2。F6在速动比率（0.782）上占的比重较大，代表了公司的偿债能力，故将主因子F6命名为偿债因子。
六、科学研究和技术服务业公司综合得分与排名
要得到因子的综合得分，需先对因子数据进行标准化处理，使其期望为0，方差1，然后，对各因子的方差贡献率占因子总方差贡献率的比重作为权重加权汇总，使用计算综合得分的公式 F=（λ1F1+λ2F2+λ3F3+λ4F4+λ5F5+λ6F6）/Σλi = (0.17156*F1+0.15851*F2+0.14358*F3+0.13525*F4+ 0.10658*F5+0.09651*F6)/0.812来计算各样本的综合得分。得到结果按名次排列如表6所示。
表6中，科学研究和技术服务业上市公司综合得分与其投资价值呈正相关关系。由于先对因子数据进行了标准化处理，因此，可以0为参考标准线，认为：综合得分大于0的房地产公司，综合业绩相对较好，且数值越大，投资价值越大；综合得分小于0的则相对较差，且数值越小，投资价值越小。依此可对上市公司的综合业绩和投资价值有一个基本评价。
具体而言，表6中，科学研究和技术服务业公司各项能力得分与相应实力也呈正相关关系。排名前十的公司分别为：华测检测、设计股份、苏交科、航天工程、中源协和、天壕环境、百利科技、三联虹普、天海防务、中国海诚，这十家公司的综合得分均为正，总体表现良好。
其中，排名第一位的华测检测具有强大的综合实力，其偿债营运因子得分高达3.76，可见其突出的偿债能力和营运能力。然而，在2014年参入分析的11家公司中，华测检测排名倒数第三，其盈利能力、营运能力、偿债能力得分及综合得分均为负数。因此，其投资价值有待分析。
排名第三位的苏交科偿债能力得分突出，其他能力得分较好。综合2013和2014年分析结果，苏交科是表现最稳定的公司，2013年排名第四位，2014年排名第二位，适合长期投资。
中源协和凭借其突出的盈利能力，由2013年的倒数第二和2014年的倒数第四，在2015年一跃上升为第五名，进步较大。但是，其偿债能力、成长能力仍不理想，投资仍需谨慎。
排名第十的中国海诚具有良好的成长能力。在2013年，同样凭借此良好的成长能力位居第五，2014年凭借杰出的营运能力排名第三。三年来其综合得分均为正，也是一个相对稳健的长期投资目标。
此外，设计股份、航天工程、天壕环境、百利科技、三联虹普、天海防务这六家公司在2013年和2014年没有参入分析。因此，在参考此排名的基础上，投资者需结合其他因素综合考虑其投资价值。
值得注意的是，在2013年排名第一位、2014年排名第四的建研集团，在2015年却没能保持良好表现，排名下降到第12位，各项能力得分一般，综合得分为负。
排名最后五位的公司分别为：中矿资源、易世达、华电重工、中材节能和电科院，其中，易世达、电科院两家公司在2013年和2014年表现业不理想，短期内不建议进行投资。其他三家是2015年新参入分析的公司，其各项得分不太乐观，暂不建议投资。
七、系统聚类分析
上述因子分析能够满足投资者对上市公司投资价值分析的需要，但是由于投资者的投资理念往往各不相同，关注的侧重点也有所不同。为了更深入细致地分析行业板块的情况，将利用系统聚类分析法进一步对20家科学研究和技术服务业公司的6个因子值和综合值进行Q型聚类（即个案分群）。聚类方法为ward联结法，即离差平方和法，根据同类变量间的离差平方和较小、不同类别间的离差平方和较大来进行分类。测量尺度选用平方Euclidean距离，即两样本之间的距离是各样本每个变量值之差的平方和。通过聚类分析把业绩相似的公司归类，可以对不同类别的上市公司进行对比分析，为投资者选择投资组合提供参考。
根据树状图（略），本书对20家科学研究和技术服务业公司进行分类，将其分为4类，如表7所示。
表7中，类别1仅包括华测检测一家公司，突出优势是偿债营运能力超强。华测检测为一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，目前在国内拥有近30家分支机构，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的30个实验室，取得了CMA计量认证与CNAS国家合格评定委员会实验室认可资格和检查机构认可资格。近年来，随着国民经济的发展，中国的制造业、零售业、进出口贸易持续增长，市场对于检测服务需求旺盛，检测市场规模随之呈现高速增长。因此，整体经济环境对于华测检测的发展是十分有利的。虽然2015年华测检测的各项得分良好，偿债能力和营运能力尤为突出，且综合排名第一，但是，考虑到其2014年排名倒数第三，投资者仍需慎重考虑对其投资。
类别2中包括了设计股份、苏交科、航天工程等8家公司，普遍排名靠前，突出优势是盈利能力较强。
其中，设计股份，即江苏省交通规划设计院股份有限公司，始建于1966年，是一家综合性全国工程设计咨询公司，自2008年起进入全国勘察设计行业“五十强设计院”。公司致力于提供道路、桥梁、隧道、轨道、铁路、港口、航道、船闸、工业与民用建筑等相关领域的工程咨询服务。设计股份在2015年因子分析排名中位居第二，整体实力强，盈利能力和偿债能力尤为突出，投资者可结合具体情况进行短期投资。
苏交科是全国交通行业省属科研设计院所中第一个由事业单位改制为员工持股的科技型民营企业，主营业务有公路、市政、水工、城市轨道、铁路、航空和建筑、环境等。公司坚持“一切从人开始”，坚持自主科技创新，先后申请并获准成立16个国家级、部省级科研平台。鉴于其自2013年来一贯良好的得分和排名，其投资价值很高，是一家值得考虑投资的企业。
航天工程成立于2007年，公司以航天粉煤加压气化技术为核心，是专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、技术服务、设备成套供应及工程总承包的工程公司。该公司是全国石油和化工行业粉煤气化技术工程研究中心，拥有航天粉煤加压气化技术发明专利、气化炉燃烧器发明专利等42项专利技术。其总分排名第四，盈利能力、成长能力得分较高，偿债能力得分欠佳。该公司应进一步优化资本结构，改善偿债能力。总体而言，投资者可以考虑对其投资。
中源协和是中国最早投资生物资源储存项目的企业，是目前国内沪深两市中唯一一家以细胞工程和基因工程为主营业务，双核驱动发展的上市公司，同时也是国家干细胞与再生医学产业技术创新战略联盟副理事长单位，目前是世界范围内规模最大、技术最先进、质控标准最高的干细胞库之一。凭借其突出的盈利能力，位居第五名。但是，其偿债能力、成长能力仍不理想，需结合其所处的市场环境以及行业动态，及相关行业政策谨慎投资。
天壕环境是一家综合节能服务提供商,是目前国内以合同能源管理模式投资余热发电项目最多的公司之一。其主营业务为以合同能源管理模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设和运营管理。从各因子得分可以看出，其盈利能力、营运能力和偿债能力都不理想，排名靠前是凭借其杰出的成长能力。因此，投资者应谨慎投资。
此外，三联虹普盈利能力较好，其他能力不佳，需谨慎投资。延华智能和博济医药综合得分为负，暂不建议投资。
类别3涵盖了中国海诚、建研集团、天海防务等10家公司，排名不尽稳定，突出优势是营运能力较强。
其中，中国海诚是国内第一家专业设计服务业上市公司，也是国内最大的综合性股份制工程科技上市公司之一。公司主要从事工程总承包、设计、咨询和监理，服务领域涵盖轻纺、商物粮、农林等行业，客户遍及亚、欧、非、美及大洋洲等地。公司致力于优质设计精品设计，上海本部共获得各种奖励300余项，其中国家优秀工程设计奖、国家科技进步奖、国家创造发明奖等40余项。从数据上看，其综合排名为第十，成长因子2排名第一，说明其成长性较好，使其成为一家值得关注的公司。
建研集团是一家集建设综合技术服务和新型材料研发、生产、销售为一体的科技型集团企业，是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一，是我国海峡西岸经济区建设综合技术服务的龙头企业，也是国内外加剂新材料行业的龙头企业。建研集团以建设科技为核心，集新技术、新产品、新装备和新工艺的研发、制造、推广和服务为一体。从因子分析结果上看，建研集团偿债因子和成长因子得分为负，综合得分也为负，排名仅为第12名，且与2013年和2014年的表现差距较大，投资者需谨慎考虑对其进行投资。
天海防务是一家专业民用船舶与海洋工程设计企业，主要从事船舶与海洋工程装备设计，同时为船舶产品的生产提供工程监理服务。在行业内首创了开发设计、合同设计、详细设计、生产设计、技术监理等完整的技术服务链，公司能够为客户提供一站式、全过程技术服务。2008年通过了新的高新技术企业认定, 是船舶设计行业中为数不多的高新技术企业。公司成立以来，自主研发设计的七个船舶项目为全国第一，一个船舶项目为全球第一.。天海防务在综合得分中排名第九，成长能力十分突出，其他能力欠佳，需结合市场环境及行业政策谨慎投资。
三维工程是一家以服务石化、化工、油品储运和煤化工行业为主的国家高新技术企业.主要从事工程设计、工程咨询、工程总承包、技术开发、机电设备自动化仪表的销售及维修,化工产品、建筑及装饰材料销售,货物、技术进出口等业务。公司凭借无在线炉硫磺回收工艺技术优势,在硫磺回收业务市场上取得了较好业绩,形成较强的市场竞争优势。由表16-6可知，只有盈利因子1得分为正其他因子得分均为负，导致其综合排名第十五位，总体上暂不建议投资。
中矿资源是一家主营地质工程技术服务的公司，主要为国有大型矿业公司境外找矿和生产性探矿项目提供地质勘查工程技术服务，业务领域以海外市场为主，国内市场为辅，成为我国首家成规模走出国门的固体矿产勘查工程技术服务公司。其排名为第十六位，除了偿债因子得分为正，其余因子得分均为负，财务状况不佳，暂不建议投资。
百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工行业、合成橡胶等五大业务领域。公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域居龙头地位，在合成橡胶工程设计的细分领域具有行业领先的技术和竞争优势，是国家高新技术企业。百利科技在综合得分排名中位居第七，虽然成长能力不太理想，但其偿债能力、盈利能力、营运能力尚可，可以考虑投资。
此外，华电重工、中材节能、电科院、易世达分别排在最后四位，各项因子得分普遍较差，不建议对其投资。
类别4仅包括普路通这一家公司，优势在于净资产雄厚。普路通是一家定位于零时间竞争的以IT行业为主的供应链管理服务商的企业。公司从事的业务主要是采购代理、分销执行、通关配送、库存管理等一系列企业客户所需的供应链与物流配套服务,为企业节省资源、优化流程,将企业的非核心生产力转为竞争力,并不断地为客户创造卓越价值,同时为企业客户有效规避在物流、进出口、电子信息等方面所面临的高成本和多行业竞争.公司供应链管理服务主要集中于电子信息行业,是目前境内供应链管理服务行业的领先企业之一。在综合得分排名中，该公司仅排在第十三位，偿债因子得分尤其低，但是，其盈利因子2得分十分显著，可见，在一定程度上具有较好的盈利能力，如果该公司能够改善偿债能力，可以考虑对其投资。
八、结语
综上所述，科学研究和技术服务业在是指运用现代科技知识、现代技术和分析研究方法，以及经验、信息等要素向社会提供智力服务的新兴产业，在重视科技创新的当下，未来将有非常巨大的发展前景，值得投资者关注。行业中一些企业具有不错的成长能力，适合进行长期投资，但也有公司各方面能力较差，短期内不适合介入。投资者必须以理性地态度来分析各公司的财务数据，学会利用定量分析模型，挖掘公司的内在价值，从而选择适合自己的投资方向。本次分析运用了2015年的财务报表及相关资料，并结合2013年和2014年分析结果进行了动态比较分析，具有较大可信性和参考价值。但股票市场千变万化，投资者投资时，还需联系当时市价并借助于价值投资具体操作方法（详见本书第二十二章）进行计算确定。
参考文献
[1]国家统计局.2015年国民经济和社会发展统计公报[DB/OL]. http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/ t20160229_ 1323991.html,2016-02-29.
[2]韩兆洲、谢明杰：《上市公司投资价值评价模型及其实证分析》，《中央财经大学学报》2004年第11期。
[3]赵惠芳等，《中国上市公司投资价值分析研究》，中国财富出版社，2015年9月第一版第538-546页。
[4]赵惠芳、杨健兰等，《中国上市公司投资价值比较分析研究》，中国财富出版社，2016年9月第一版第562-571页。