杂志汇首席财务官

如果有一天，你发现“P2P”已销声匿迹，不要怀疑，因为这是ing时态。

去年12月18日，就在中国首家互联网金融业者宜人贷在纽交所上市的当晚，某位互联网金融圈内的资深分析师却悠悠地道出了这样一句预断，“宜信的下一步一定是快速转型做综合性服务”。而当下互金圈风靡的智能化“一站式互联网理财”就是他言下之意的“综合性服务”。

对于互联网金融业者来说，一站式理财更像是“2016监管年”转型的一个重要方向。老牌平台纷纷开始扩充自己的产品种类，逐渐升级为一站式、综合的财富管理平台。“宜信已经远远不再是P2P，也不再是互联网金融”——宜信公司高级副总裁刘大伟在朋友圈里这样写道；“我们现在是主要提供智能化配资理财服务的互联网科技公司”——积木盒子某位高管曾在微信中如此描述自己；“我们早就是‘人民公社’信息平台型公司”——陆金所相关负责人在换新Logo后这样强调……

尽管目前一线的互联网金融公司几乎全部改弦更张到一站式理财，甚至为此开始疯狂进行金融牌照的“集邮”，但如果不能快速将形色各异的流量平台变成收银台，那么终将会被实力更强的综合金融巨头挤到“靠边站”。

跃跃欲试的参与者眼见增多，一站式理财这个市场到底会有多大？“未来5年内中国个人可投资资产在114.5万亿元左右，而一站式理财会占到10万亿元左右的规模。”零壹财经首席研究员奚玉莉如是介绍。而她的预估正是来自于近期由宜信联合零壹财经研究院共同发布的《一站式互联网理财报告》。在她看来，“从资产段的情况看，现在有越来越多的资产开始被线上化，包括比较熟悉的新型互联网理财资产，同时也包括传统的一些理财产品，比如理财性的保险、金融资产收益权类产品、线上化的公募基金等。”

同为第三方研究机构，网贷之家首席研究员、现任上海盈灿商务咨询有限公司常务副总经理的马骏也认同了10万亿元市场规模的说法。“光是P2P目前就已经达到10万亿元的级别了，再如东方财富一家门户型业者，他的股票顾问投资就是一个庞大的量级，所以如果这些全部累加上，这不是一个太保守的目标。”就原有金融产品规模，马骏也认为这些产品迟早要实现互联网化销售，“这相当于从线下到线上的‘搬家’过程”。但这个过程是否是5年，他给出保留态度。

4月中旬的一个下午，德弘资产管理公司创始人、被戏称为“互联网金融校长”的陈宇在朋友圈突然冒出“很多人问我为啥今年VC会趴下？路上投资人比创业者还多，不趴下，那就是见了鬼了！”被圈内人冠以“江南愤青”的陈宇，这一句却是话糙理不糙。互联网解决了资金端的来源问题，但现在仅仅是业者转型的需要，抑或是一站式理财智能化时代的到来，目前尚无法断定。理财，离“一站式”到底有多远？

数据下的现实

准确而言，国内一站式互联网理财平台在2014年下半年开始迎来一个发展高峰，至2015年上半年的一年间共上线21家新平台，同一时期的互联网巨头、P2P企业、传统金融或实业机构纷纷涉足其中。不同的背景决定了不同平台自身的资源禀赋和战略定位。目前布局一站式互联网理财的国内平台背景丰富，大致可以分为非互联网类与互联网类，而这两大类又可细分为七种（如表1所示）。其中，传统金融机构、传统理财机构、基金销售公司以及实业集团构成非互联网类背景平台，其优势集中体现在渠道、资产质量以及信用三方面；而P2P、互联网公司以及独立理财公司则构成新进入的互联网类背景平台，基础流量与数据用户的累积是其优势所在。

其中，顾问化指平台通过对接理财顾问为用户提供一对一的理财咨询服务；社交化则兴起于股票市场，指投资达人通过在平台上披露投资组合及收益表现为普通用户提供决策参考；智能化的普遍做法则是先对用户进行风险测评，依据结果基于特定算法为用户提供符合其风险偏好的理财产品组合。

理论上，基于大数据的智能化理财决策便捷度最高，而完全自助化便捷度最低；提供辅助顾问化服务被认为优于完全自助式决策，社交化则是基于对用户原创内容（User Generated Content）即牛人投资决策的互联网化呈现，介于顾问化和智能化之间。但在实际操作中，不同平台可能融合了多种方式，多为自助化与其他某种决策方式的结合，部分拥有股票栏目的一站式理财平台还可能会出现自助化、社交化和智能化的结合。

从上线时间来看，国内一站式互联网理财平台集中爆发于2014年下半年到2015年上半年期间（共21家）（如图1所示），其中近一半平台为独立理财公司，如蚂蚁金服旗下的蚂蚁聚宝、腾讯旗下的微众银行、人人贷推出的WE理财、光大集团旗下的光大云富等。

从整体资产类型看，国内一站式互联网理财平台几乎覆盖了当前市面上的主流金融资产（如表2所示）。

从一站式互联网理财平台主要定位人群看，中低净值成为主流（如图2所示）。目前国内的一站式互联网理财平台所设置的投资门槛多在1000元以下，并且几乎所有的平台都提供有100元以内门槛的理财产品，多对应各类活期产品、公募基金、保险理财、类固收债权等；其次是一些产品门槛设在1000元-10万元的平台，其资产多对应前面所提到的金融资产收益权；此外有13家平台提供门槛在100万元以上的产品，对应资产多为信托、资管、私募等；提供门槛在10万-100万元产品的平台较少。

在媒体会上，关于一站式互联网理财平台的问题，你多会听到“请您确认一下”的前缀句式。显然，这种“摸着石头过河”的心理不光属于参与其间的操作者，也包括了舆论关注者。

其实，无论是叫“一站式互联网理财”也好，还是“金融超市”也罢，甚至包括“P2P”、“互联网金融”诸如此类，大家都好像对于“互联网+金融”种种业态的叫法比较纠结。4月中旬，在网信座谈会上习近平总书记也参与了“名字纠结论”，他谈起E租宝、中晋案件时，认为他们是打着“网络金融”旗号，实则进行非法集资的欺诈行为。

这份“纠结”背后则是上至朝堂、下至江湖的一份“不确定”心态。互联网金融已经连续写入政府工作报告和“十三五”规划纲要，显然，“不确定”并非未来，而是当下。近日，银监会管理人士私下里表示，中国互联网金融处于世界的领先水平，如何监管并没有太多参考与借鉴。

“临渊羡鱼不若退而结网”，相对于动作迟缓且庞大的传统金融业者，网络金融业者行动要快很多。与基金公司对接，是新金融业者切入一站式互联网理财服务道路的始点。准确而言，去年9月8日，中国平安旗下的陆金所正式开始代销基金，这一最具代表性的动作，也成为业内公认其从P2P转型做综合性平台的标志。当日，陆金所就上线了35家基金，目前有超过1100只基金产品，成为业内目前已知的单日单次上线基金产品最多的基金代销平台。随后的9月16日，由小米三轮注资的积木盒子宣布上线基金产品，代销鹏华基金、广发基金、财通基金等3家基金公司120只左右的基金产品。另一家P2P代表性公司人人贷也于11月6日推出基金产品。自此，国内P2P“一站式”理财的号角正式吹响。

有业内人士曾表示，通过代销基金的这种模式，P2P也可以出售保险产品，甚至是银行、证券公司等金融产品。仿佛是种印证，宜人贷上市四个月后，母公司宜信就宣布其一站式、智能化的指旺理财平台“一周岁生日”。就资产渠道来源而言，指旺既整合了宜信自有资产，同时“基金销售、保险代理等产品也通过指旺渠道提供给客户。但是私募产品，不会在互联网的渠道进行购买”，宜信首席战略官陈欢称。

进军一站式互联网理财，一声号角背后不光是监管政策与自身转型的力量，来自资本市场的态度同样不容忽视。清科研究中心近日发布《中国股权投资市场2016’Q1回顾》，TMT、金融融资依旧占全行业七成。其中单季中国天使投资不同行业投资案例数前三位是，互联网（123起）、电信及增值业务（78起）、金融（28起）；天使投资不同行业投资金额（RMB亿元）排名中，互联网以7.93亿元位列第一，金融则以1.26亿元占据第四位。已属于年内A+H股上市的蚂蚁金服，日前完成B轮融资，融资额为45亿美元，这也成为全球互联网行业迄今为止最大的单笔私募融资。对于资本市场的这份“热情”，红杉资本副总裁李张鲁一语道破“现在10个投资人中就有4个在看互联网金融”的玄机。

近来，马骏也注意到以Wealthfront、Personal Capital为代表的美国几家智能配资平台很受资本的追捧。4月26日晚间，一条来自德国汉诺威工博会上的央视新闻，让北京钱景财富投资管理有限公司的品牌总监博乐兴奋不已。这条新闻的标题是“智能机器人‘称霸’汉诺威”，随即他作为同行发了这样一条到朋友圈：“让机器人理财师为国内中产阶层服务。未来，互联网金融从理财超市向场景化、定制化跨越是必然趋势。”

以2011年12月上线的Wealthfront为例，据其官网数据显示，截至2015年底，Wealthfront已管理近30亿美元的资产。该公司于2014年10月完成6400万美元的D轮融资，领投方为Spark Capital。Wealthfront主要服务于美国地区，起投门槛为500美元，对于用户账户金额超过10000美元的部分平台，会以年化0.25%的费率按月收取顾问费。

作为智能化理财平台的典型代表，Wealthfront主要有以下几个特点：第一，根据用户填写的调查问卷生成针对该用户投资偏好的组合方案，并对其选择的方案提供自动投资、监控和调整服务；第二，基于现代投资组合理论进行分散化投资，平台选定了包括美国公司股票、其他发达国家公司股票、发展中国家公司股票、股息增长型股票、政府债券、市政债券、公司债券、新兴市场债券、通胀保值债券、房地产投资信托以及自然资源等11大类资产，限定了每类资产在投资组合内的最大最小分配区间（基本在5%-35%之间），以保证多样化投资的实现；第三，以ETF基金（Exchange-Traded Fund）为载体的被动投资策略，这样不仅交易费用低，而且具有一定的税收优势；第四，注重税务优化，在帮助用户节税方面，Wealthfront会依据不同账户征税情况进行差异化资产配置，此外还开发了一款名为TaxOptimized Direct Indexing的产品。该产品使得用户可以直接投资于标普500指数下的多种股票以及涵盖非标普500指数股票的单支ETF，以抓住单只股票价值变动的机会进行税收亏损收割。

在中外一站式互联网理财平台目前阶段的比较中，马骏给出自己的看法。“中国到目前很多业者所提的智能化理财，只能算半智能化。所谓半智能化理财，就是会根据每个人的风险偏好，根据你的职业，智能化去给你配置最适合你的理财方案组合，理论上这样，其实过去也一直有专业化的理财顾问存在，帮你制定财富管理计划。智能化理财的技术最早是从华尔街量化投资分析中产生的。中国对投资风险的量化分析，其实做得还很不尽人意，所以多数只能提供一个比较初级的投资理财方案归类”。但他同时也看好这种外因之下的促进作用，“所有的金融未来都会互联网化，同样，十到二十年后，所有的投资理财一定是智能化的”。

“一站式理财很美，但也许并不适合现在的我。”有媒体以此为由发表了自己的观望心情。

诚然，在一站式互联网理财整体步入快速发展阶段的同时，作为新兴行业所必然携带的监管及合规问题、行业发展误区及限制也渐渐浮出水面。另外，行业快速增长所带来的持续创新也在不断验证市场偏好，逐步雕刻行业趋势。

首先，从监管及合规性上看，一般而言，国内金融行业的监管核心针对三个问题：资金池问题、公众化风险问题和风险溢出问题。前者意味着理财平台在没有相关牌照的情况下必须严格杜绝触碰投资人的资金；防范公众化风险意味着理财平台必须建立产品风险评估机制和投资人适格性制度，不得向用户销售超出其风险承受能力的产品；防范风险溢出则意味着理财平台在设计、发布或代销产品前，必须评估该产品对所投资行业、关联行业的影响，及其与行业政策、宏观经济政策和货币政策的匹配程度。

目前大部分一站式互联网理财平台都会涉及P2P产品，根据2015年12月出台的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》，“网络借贷信息中介机构不得从事或者接受委托从事发售银行理财、券商资管、基金、保险或信托产品”，这意味着正式的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》一旦出台，P2P借贷平台很可能将不能从事综合性理财业务。但对于综合理财平台，能否以及如何引入P2P资产，仍是一个需要商榷的问题。

对此，陈欢认为，“其实不同的监管对应不同的产品要求，如果是代销基金或是保险，在支付通道上只要符合这些要求就不太存在资金池的问题。如果自己平台结构化的产品，需要看对应的法律结构是怎样设置的。这些智能的要求以及人数上限的限制，既需要符合这些法律结构的要求，同时在资金通道上需要有托管的平台等，诸如此类的设置是可以避免资金池的问题。”

“你要告诉我每一笔钱都投资去了什么地方。”不同于陈欢的资深金融机构产品设计的从业背景，马骏从“充分信息披露”角度给出了资金池并非不可规避的看法。“现在做资产管理的公司有很多，他们也会跟监管层去沟通，希望一次性批量的授权，而非每一单授权”。

其次，关于金融产品同质性的问题，也同样掣肘一站式理财的发展之路。现有一站式理财平台的资产集中在类固收债权、公募基金和金融资产收益权三大类，其中60%的平台仅覆盖2-3类资产。整体上来看，大量平台在产品上存在极大的同质性，其背后体现了两大问题：一方面可完全实现线上化的新型互联网产品较少，优质资产也较为稀缺；另一方面部分传统理财产品的线上化成本较高，各平台的产品创新能力也有所不足。

P2P和众筹是目前两类主要的高收益互联网理财产品，众筹行业发展尚不成熟，优质众筹项目较为稀缺且获取成本高；而股权众筹又具有较高的投资风险且缺乏成熟的退出渠道，导致P2P理财成为大量平台的基础产品，同质化严重。

而以个人小额信用贷款和企业贷款为主的P2P类资产又面临“资产荒”难题。2014年以来，经济增长持续减速，导致个体工商户和企业经营情况恶化，贷款质量随之下降。在这样的背景下，部分P2P平台开始深耕消费金融、供应链金融等细分市场，虽然前景向好、潜力巨大，但目前的规模还不足以改善资产同质化问题。

以公募基金为主的传统理财产品线上化是对互联网理财的有效补充，但该类产品的销售需要牌照，大部分理财平台并不具备相应资质，无法合法经营；非公募类产品更难以实现线上合规经营，尽管有少部分平台致力于传统理财产品购买流程的线上化改造，但是困难重重。因此，一站式互联网理财平台的产品同质性问题短期内难以改善，长期来看，取决于监管态度的明确和平台的超前创新能力。

除此之外，受到电商的价格战思维影响，在代销金融产品时往往出现一站式理财平台“利息倒挂”的现象。作为销售渠道，一些平台给出比基金公司、保险公司还高的利率。

2010年发生在北辰西路一栋写字楼办公室里，京东掌舵人刘强东对新任图书销售总经理石涛的面试提问，最能说明这种倒挂策略者的心中在追求什么。

“你觉得我们怎么和当当、亚马逊竞争？”“唯一的就是价格，如果我们在价格上跟竞争对手相比没有优势，那么在短时间内扩张的可能性就不大。图书这块你对利润不能要求太高。”

“你觉得多少合适？”“最好不超过5%。”“好，我们就不要利润。”彼时，京东商城正在与当当血拼图书争霸战。为何京东商城会放弃所有商家终极的追求——利润？时任当当网的首席运营官黄若后来披露，“刘强东是醉翁之意不在酒。他不是为了卖书，他是想找一个单价比较低、标准化程度又很高的商品类别来拼价格战，靠这个来吸引新用户。一本书有多少钱？通常来讲二十块、三十块。他说他让利20%、30%，也不过让个五块钱、六块钱，所以他拼得起。”

流量变现，一直是互联网的销售基因。“你仔细再看看，这样做的金融业者往往有自己的P2P理财产品，获客是他的终极目标。”一位资深互联网金融分析师如是说。既然是“超市”当然要遵循“超市”的规则，归根结底，超市经营无非就是“position”（位置）。是把最佳的position留给自己还是别人，自家的产品到底能否促进销售，其实即便到了今天，业界关于走沃尔玛“惠宜”品牌推售模式，还是屈臣氏“by Watson”模式，仍然没有定论。