杂志汇创业家

现在早期投资特别活跃，因为当你投到一个好的公司，投资越早，之后赚到的倍数就越高。比如经纬参与投资的陌陌，在项目里能赚到的钱远比后轮投资者要高。所以本来没做早期投资的公司也开始投资早期了。GGV（纪源资本）就是一个很明显的例子，以前它专门投资B轮和C轮，现在也投了很多A轮公司。

我们再往后面看一看，一些对冲基金，比如美国的那些土豪，它们本来做C轮、D轮或者是上市之后的投资，现在也提早投进来了。所以从数量来看，早期的项目比之前增加了很多。

拿到C轮、D轮的企业数量减少了，但是另一方面，C轮、D轮融到的金额比以前大了很多，估值也高了很多，这是因为大家都在扎堆。

这种情况在中国会越来越频繁地出现。

这和退出的天花板在提高有关系。几年前大家都觉得做到10亿美元估值已经非常厉害了，但是现在很多公司到了10亿、30亿、50亿美元的估值都还没上市。退出的渠道也多了，5年前上市是唯一的退出渠道，现在并购也是一种退出方式。两年前国内上市公司都以买手游公司为主。未来很多互联网公司也会愿意以非常高的价格去收购创业公司，只要它们能成为其“故事”的一部分。

总体上，我觉得市场比以前健康了很多。当然，在这中间肯定会有人输钱，什么时候会出现输钱的情况呢？如果海外资本市场不能支撑很高估值的退出，这些新一轮的贵项目回归到正常回报率的话，投资者就没那么积极再投这么多钱了。

这种情况很有可能会在今年发生，因为总体上股票市场最好的那两年时间已经过去了，美国科技类公司那种海阔天空IPO的好时间已经过去了。以前每年新上市公司股票价格还能增长50%，现在很难了。2014年，阿里股价从高点120美元跌到80美元，360股价从110美元掉到40美元，这说明海外股票市场已经在调整了，而且时间超过半年了。这会慢慢影响到还没有上市的公司的融资计划。

无论在美国还是中国，无论是在哪一个垂直领域里，很难出现多于三家以上非常厉害的公司，比如今天的打车软件领域、五年前的视频领域。作为投资者，不管投哪一轮，其实大家都在找NO.1或者NO.2的公司。

对于同等都是执行力非常强的公司，融资能力会变得很重要，有时候甚至可能是决胜关键点之一。

在一些领域，比如O2O，需要通过补贴等手段迅速扩大市场，竞争比以往任何时候都激烈。好公司的融资能力强，并且资金的利用效率也非常高，它们明白为什么要砸钱做市场，钱砸完可以把市场份额做到多少，并且停止补贴后还可以持续留住用户——这样的公司很容易强者恒强。

——整理/本刊记者 崔婧