杂志汇三联生活周刊

央行发布了6月份金融核心数据，其中有三大看点：其一是广义货币（M2）是177.02万亿元，同比增长8%，增速是史上最低；其二是6月末社会融资规模存量是183.27万亿元，同比增长9.8%，也是历史低位；其三是贷款增加1.84万亿元，远高于5月份的1.15万亿。贷款猛增是因为资管新规的要求，表外转表内；M2与社融的低迷却是真实的，二、三、四线城市房地产的繁荣，要遭遇釜底抽薪了。

社会融资存量是实体经济从金融体系获得的全部资金总额，反映的是金融机构对实体经济的支持力度，包括人民币贷款、企业债券、信托贷款、股票融资等。6月末，社会融资规模存量同比增长9.8%，系首次降到个位数。而广义货币量M2是居民、非银金融机构、企业存款加现金总和，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，算得上是总蓄水池的概念。8%的涨幅，刚好是GDP和物价涨幅之和，若考虑到GDP平减指数往往大于消费物价指数CPI，意味着资金池的增速还不及GDP的涨速，用它来计价的股票、房产和商品等所有的资产，还怎么涨呢？

4月份，央行发布资管新规，金融监管变强趋严，融资方式逐渐回归传统。其结果就是表外融资逐步由表内融资替代，影子银行业务大幅下降。同时，金融去杠杆，市场违约风险上升，中小企业更难融到资金。而贷不到款就没有余钱购买设备支付工资，就无法产生新的一轮资金在银行与实体经济之间的周转，存款链条截断了，这才是M2陷入枯竭的主要原由。

对于每个人，我们对自己的M2的出处一定是如数家珍，对于企业，也和家庭相仿。可放在国家的层面上，这笔钱最开始是从哪里出来的呢？这就要提到基础货币。通俗地解释，这是真正印刷出来的钱的总量。在美国，基础货币以财政部发国债的形式释放出来，以国家的信用做保障。人民币基础货币的发行，按央行的定义是央行通过再贴现、贷款、购买证券、收购金银和外汇等业务活动实现，其宗旨也是负债发行。相当长的时间内，贸易顺差飙升，中国的基础货币靠的是外汇储备的积累，美元进来央行就印出对等的人民币。待银行从央行那里拿到了基础人民币，它再支付给企业或居民，而企业和居民花了钱，等于钱又流回了银行系统。金钱不停地存取，总额也在放大，这就产生了如下数字：今年一季度末基础货币余额为 32.1 万亿元，当季的M2为174万亿元，其间的差距，也就是货币乘数为5.4。

2015年外汇改革以来，资金外流，外汇占款已经不足以支撑人民币基础货币的增长，相当部分的基础货币是借由棚改发放的。国务院下达棚改计划，可地方政府没钱执行，于是国开行允许地方政府拿棚改土地作为抵押，获得贷款。然后地方政府拿了补偿款后，再发给拆迁户，而拆迁户们拿到了大笔金钱，就在附近买房，从而推高了房价。

M2的高涨还得益于资金的货币乘数的变化，2013年2、3月间， M2刚刚跨过百万亿元，当时的货币乘数为3.87。从2012年底到2018年初的5年多时间内，我们看到，央行的基础货币并无实质上的飞跃，可广义货币量却飞升了70%，如此巨大的飞跃，货币乘数从3.87到5.4的跳跃起到了决定性的作用。至于原因，则是存款“活化”、理财产品的兴起，储户把更多的钱放在货币型基金和短期理财产品里，随时取用，这就加快了资金的流动。而席卷全国的房地产盛景更加速了资金的传导，M2与房地产，可谓相辅相成。

棚改安置新办法还未落地，M2已现减流。那些因棚改而繁荣的城市，资金流恐面临着无以为继的忧患。当然，趁着地价高涨抵押出去的土地可以卖个高价，可居民们积攒多年的金钱变成了房子，这可是流动性极差的资产，意味着货币乘数涨到头了。