杂志汇投资与合作

直面危机处变不惊

有媒体称，2013年中国影视行业陷入了一个新低谷，连龙头企业华谊兄弟的经营也遭遇困境，正在转让公司所持股权。对此，专注于影视行业投资的曲江风投总经理樊崇钧有着不同认识。他说，在国家政策的支持下，影视行业近年来一直处于加速增长的态势。2013年，无论是票房增长还是影片质量都有很大的突破。国内电影票房接近218亿元，国产电影票房也再次超越进口片票房。此外，有3部中国电影入围2014年2月举行的柏林电影节，其中有2部电影分获大奖，中国演员还首次夺得影帝殊荣。以上都是中国影视行业这一年的战绩。

樊崇钧认为，V C/ P E是国家经济发展的幕后推手，也是各行业发展、改革、蜕变的核心驱动力。对此，曲江风投副总经理丁启叶进一步解释说：“优秀的文化产业公司在资本注入之后，可以极大地加速发展计划的实施，并在实施过程中不断尝试，修正，创新，一步步完善商业模式，占领市场。而发掘和支持优秀的文化产业公司，正是V C/ P E驱动文化产业的核心价值所在。”

基于上述认识，曲江风投对于资本与中国影视行业的关系有着独到见解：除了缺乏资金之外，中国影视行业还非常缺乏优秀的创意，缺乏懂得资本运作和公司管理的综合型人才。另一方面，对于这个产业来说，热钱的涌入并不是好消息，因为这些资金追求的是短期的高回报，而不是如何发展和提升这个产业。从这个意义上说，影视行业并不需要资金进来拍更多的电影、电视剧，而是需要从战略的角度来提升整个影视行业，例如，细化行业分工，提升高新科技在影视剧中的应用，创新影视衍生品市场，让市场和消费群体更多元化等。只有这样，才能让一部电视剧或者一部电影的生命力更长。

虽然证监会放缓了文化传媒企业I P O的速度，但资本与行业整合的速度并未因此降低。在2013年的中国资本市场中，不乏影视传媒公司活跃的身影。从华策16.52亿元收购克顿传媒到乐视网15 .9 8亿元收购花儿影视和乐视新媒体，从光线传媒8 . 3亿入股新丽传媒到华谊兄弟6 .7亿元并购广州银汉科技，这些并购案均对行业和投资者产生了巨大影响，也从侧面体现出影视传媒行业蓬勃的生命力。在此大背景下，曲江风投于2013年设立的西北地区首只影视基金——美霖影视基金，实现了当年成立、当年募集、当年投资的高效运作。同时，还投资了电视剧《战魂》《我们光荣的日子》《西北汉子》《空巢姥爷》等项目，预计将于今明两年陆续发行。

2013年，面对创投行业整体的严峻形势，曲江风投不断提高投资的分析评估能力，努力做到“既不错失好项目，又不误投差项目”。同时，做好在投项目的风险防控，通过制度创新，构建全面风险管理体系和风险防控体系，实施全过程风险控制，在最大限度保证投资安全性的前提下，实现投资收益，实现在投项目顺利退出。这一年，除了顺利退出一个股权投资项目并获得了预期收益之外，公司还积极部署场外交易市场。其中，一个股权项目正在运作新三板挂牌，另一个股权项目已进入产权交易所挂牌公示阶段。

另一方面，2012年5月至今，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮，中国的资产管理行业由此进入到竞争与创新不断加快的大资管时代。背靠不断开放的资本市场，曲江风投正渐次加快自己创新的步伐。

开辟影视投资创新之道

在曲江风投的发展理念中，专业风险投资基金的价值不仅是投资某些文化项目，更重要的在于撬动市场产业资本，改变影视业融资结构，从而促进影视业的发展。

曲江风投副总经理丁启叶说，影视剧的策划、制作、发行各环节都需要投入大量资金。从目前市场行情来看，要达到黄金档电视剧的制作水准，一部中等制作的精品剧所需资金要超过4000万元，而大制作的影视剧投资预算动辄上亿元。影视剧从启动投资，开始拍摄，到实现收入并回笼资金，往往需要两年周期，且现金流入主要集中在签订购片协议之后，现金流高度不稳定，无法套用传统制造业的融资结构。

由于影视剧项目具有资金投入巨大、资金回笼慢的特点，即便实力雄厚的影视企业也有除股权融资之外的融资需求。同时，影视行业轻资产运营的特点又决定了仅有少数影视企业和影视项目能通过传统的银行融资渠道解决资金需求，而大部分影视企业很难做到这一点。另外，国内的影视企业具备上市融资条件的很少，即使能上市，这个渠道依然属于股权融资，难以充分满足影视行业的项目融资需求。影视产品的现金流及收益并不稳定，也不具备资产证券化条件。同时，由于目前影视剧版权在流动性和价值评估等方面具有局限性，版权质押融资在短期之内也难以得到大规模推广应用。因此，影视文化产业的发展需要创新资本的支持，更需要资本兼顾理性和激情的前瞻性眼光。

经过4年多探索，曲江风投创造出了适合影视文化企业发展的“股权投资+项目投资”投资模式。通过股权融资，增强了企业资本实力，改善了影视企业治理结构；通过项目融资，企业可在不稀释企业股权的情况下解决项目资金需求，且能获取较大财务杠杆效应，进而推动企业持续发展。在为企业提供资金的同时，曲江风投还为被投资企业提供了大量增值服务，帮助其建立起适合行业现状的资本结构。在业内享有高度赞誉的丫丫影视，就是曲江风投“股权+项目”模式的一个成功样板。通过曲江风投的金融扶持举措，丫丫影视的业务规模已由被投前一年拍摄一部电视剧增长至现在一年出产三部精品剧集，注册资本也从最初的100万元发展到现在8000万元的规模。近期，正在央视一套黄金档热播，由丫丫影视投拍的年代情感大戏《我在北京，挺好的》收视夺冠，可谓好评如潮。

樊崇钧介绍，以项目为中心，进行联合摄制、联合投资是影视剧制作的主要合作模式。投入与收益可以在一部影视剧中实现归集，因此项目融资是绝大多数影视剧企业的主要融资诉求。另一方面，影视剧是集文学创作和创意于一体的知识产权项目，大部分影视公司无法保证每年都能制作发行适合市场的优秀剧目，公司的现金流和收益因而也不稳定。因此，对于影视剧公司的投资，不适宜采取股权投资，而是应当对看好的特定影视剧优质项目进行投资。

建立在这一认识的基础上，曲江风投创新了影视基金的投资模式。2013年，曲江风投与美迅影视公司共同发起成立了美霖影视基金，专项用于美迅影视公司的影视项目，专注投资于精品电视剧制作和影视剧预购发行权，并储备了充足的投资项目。在资本的有力支持下，美迅公司影视作品的创作进度从每年1～2部扩大到每年4部，作品质量也得到显著提升，2013年制作完成的电视剧《爱闪亮》已经在多家卫视播出，获得了良好的收视成绩与投资收益。

基于自身的团队优势与渠道资源，美霖影视基金还在投资模式方面做出了另一项创新——预购发行权项目投资。预购发行权，是指基金根据电视台的购片计划，对电视台已经确定购买的影视剧，以一定的发行折价率向影视剧制作机构购买发行权，从而成为该影视剧的正式出品方，待电视台支付发行款后收回投资与收益。

预购发行权项目投资契合了市场需求。影视剧前期投资强度较大，几个月内动辄要投资几千万甚至上亿元，过后往往需要间隔一到两年才能取得发行回款，因此融资需求贯穿了整个影视剧的制作发行过程。而大部分影视公司是轻资产运行，它们很难从传统的融资渠道获得资金。美霖影视基金抓住这一契机，在对影视作品做出专业评判的基础上，利用掌握的渠道资源进行预购发行权项目投资。对于有融资需求的影视公司，基金会预购已经与电视台签署购买协议的剧目的发行权；另一方面，对于尚未与电视台签署购买协议的剧目，基金还会利用自身渠道资源，帮助影视公司与电视台达成购买协议，然后预购剧目的发行权。预购发行权的项目在发行方面有保障，因此项目本身的风险较小。

美霖影视基金的另一个特点是投资项目储备充足。如今P E市场已从基金寻找投资项目为主演变为项目选基金为主，而美霖影视基金的优势在于植根曲江国家级文化产业示范区，又放眼全国影视文化市场。基金一方面与曲江区内优秀的影视企业保持着深入协作关系，另一方面还与国内其他的优秀影视公司有着良好的沟通渠道。基金甫一成立便投资了《爱闪亮》《幸福从天而降》《深夜前的5分钟》等三部影视剧，其中《幸福从天而降》计划于6月5日在深圳、山西、安徽三大卫视首播。同时，基金还储备了《十月围城》《李世民》等十余部符合电视台购片计划、贴近市场的优质项目。

多路出击战果颇丰

经过几年发展，曲江风投渐渐摸索出了一条以影视投资为主，兼顾会展、动漫、演出等多个文化细分领域的多元化投资道路，并取得了不错的成绩。