杂志汇投资与合作

中金创新资本（CFII）是一家以专业主义为导向的私募股权基金管理公司，成立5年多以来，凭借勤奋耕作和可观业绩已在业内名声鹊起，目前管理基金30余只，联合管理资产规模人民币50多亿元。

成立以来，中金创新资本获得的荣誉不少，如清科集团“2012年私募股权投资机构50强”、中华创投家同学会“2012杰出成就奖”、中国投资协会股权和创业投资专业委员会颁发的“2013年度中国优秀股权投资机构——杰出成就奖”等。

中金创新资本的管理团队是一个中西文化合璧、技术与管理背景相结合的高效团队，成员分别来自产业领域和金融领域，专业经验均在15年以上，成熟的年龄结构足以承载丰富的职业背景和人生阅历。公司的企业文化鼓励大家各抒己见，核心团队的持股计划，更确保了管理团队的稳定。民主的氛围以及灵活的股权创新机制，也给了中途加入的员工发挥优势、共同成长和脱颖而出的机会。

取舍之道

中金创新资本从不恪守教条、亦步亦趋地做投资。合伙人刘珂说，私募投资是一个实践性很强的行业，理论上正确的事情，在私募投资上不见得行得通。市场瞬息万变，政策也在不断调整，好的创投机构，总能在每一个关键的时点把握住投资的机会、投资的形势和投资的节奏，保证最好的收益，创造资本增值的最大价值。

一般创投机构的基金持续期为“3+2”或“5+2”：第一年看项目，调研项目，第二年、第三年投资，然后再管理一两年就到了退出期，一般是7年做一轮投资。丰沛的社会资源为中金创新资本带来了源源不断的项目和资金。从2009年成立开始，公司用7年时间平均能够做两轮投资，不论资金使用率还是回报率，都胜同行一筹。

虽然拥有资源优势，中金创新资本却没有盲目开发，无限制地募投资。2010年，中金创新资本拿到湖北省发改委的2亿元引导基金，2年内投完，一共投了7个成长性非常好的项目。湖北省发改委对中金创新资本的管理能力和投资能力非常认可，主动向其提供了第二只引导基金，2013年这只基金开始陆续投放。

2014年3月12日，湖北省发改委想把第三只基金再交给中金创新资本管理。没想到，合伙人刘珂却说了一个“不”字。在募资形势严峻、许多机构找钱无门的情况下，中金创新资本却把送上门的真金白银拒之门外，确实有些匪夷所思。对此，刘珂有自己的说法和解释：“因为第二只基金我们才刚开始投，好的项目并非一朝一夕就能找到，这需要时间。中金创新资本是有责任的机构，不会做超出自己能力范围的事情。”中金创新资本有严格的投资纪律，“资金对应项目，没有合适的项目，手里却握着别人大把的钱，心里确实不安。”

随着中金创新资本的关注度向中早期项目倾斜以及IPO关闸，从2012年起，公司投资中早期项目的比例调整到20%；2013年，利用与湖北高投合资的“湖北高金”基金，将当年创投类项目的比例进一步提升，尤其是有意识地瞄准新三板，力求捕捉一些有爆发性的高科技项目。2014年的形势开始有利于创投发展，面对越来越多的竞争对手，中金创新资本又对投资策略做了较大调整：从以PE投资为主渐渐转向早期VC投资。刘珂介绍：“经过2013年的调整，创投行业又进入了一个快速发展的时期，投资机构未来会越来越专业化，会更注重增值服务。因此，中金创新资本把以往以pre-IPO为主，VC为辅，转变成以VC为主，pre-IPO为辅。这是一个渐进的过程，VC的量会逐步增加，计划在2015年达到50%。”

投资早期项目的时候，基金可能要跟着项目走上10年，对于大部分追求流动性、安全性的LP而言，这么长的周期确实不好接受。但PE转型符合市场发展的方向，符合国家经济转型的方针。对此，中金创新资本根据当前市场的特点，在募资方面做了创新，推出持续期“5+5”的投资组合。10年期的基金，在其投资组合中会有多元的项目设计，争取到5年时能够退出部分项目，此时LP可以选择退出，也可以选择继续向前走。这样的安排既符合项目需要，也满足了一些LP的诉求。现在国内的LP一般为第一代企业家，他们希望在尽可能短的时间内获得尽可能大的回报。因此，把基金的存续期设计成“5+5”是兼顾行业发展和LP特点的折中方法。

“如果仅仅迁就自然人LP，早期项目就很难涉及；如果一味根据引导基金的要求坚持10年的存续期，资金募集就会出现困难，所以“5+5”更符合各方利益。等国内LP对于创投有了更为深入的了解，募集长期的基金就不会有太大的障碍。”

刘珂进一步解释了这种“5+5”基金的运作流程。假如一只1亿元的基金，投了5个项目，其中一个项目成长的非常好，投资2000万元，获得10倍回报，2000万元变成2亿元，而其他4个项目没有退出，中金创新资本会把1亿元的本金留下来，另外1亿继续放到项目里。5年之后如果有LP想退出，可以把注册资本拿走，或者选择在股东之间或LP之间做一个份额转让。

在估值方面，中金创新资本也有一套紧贴市场、行之有效的方法。估值包括一级市场估值、二级市场估值、早期非盈利项目的估值。对于不同阶段的项目，公司使用的估值工具也不相同。二级市场估值非常容易，而对于一级市场和早期项目，中金创新资本会根据行业和企业未来的发展做一个专业的估值模型。对于能够实现海外上市的互联网企业、pre-IPO企业，估值就会高一些。即使它们暂时仍处于负现金流、负收益状态，中金创新资本也会给出较高的估值，因为看好项目的未来。

对于从属于不同行业、不同领域、不同时间节点、不同周期的项目，中金创新资本在严守纪律的同时，也会采取灵活的分析判断标准，所有考察因素都与估值紧密相连。比如项目在某些领域具有领先优势，或者是细分领域的前三名，这都是判断标准，但不是硬指标，因为前三名被同行复制技术的可能性也很大。

判断一个项目的投资前景时，如果100分是满分，项目团队要占50分。团队一定要具备德、识、才、学这四个特点。其中“德”最重要，守德的团队能够把握住方向，不至于出现道德风险。除此之外，还要看项目的科技含量和创新性，这一点占30分，剩余的20分要看这个企业有没有内生的别人无法复制的优势。

中金创新资本成立的这5年，正是中国创投界最热闹的5年，经历了创投元年、PE热、行业洗牌，再到又一轮利好到来。一家创投机构的实力并不仅仅表现在处于顺境之时的发展神速，更表现在身处逆境之时应对危机的能力。IPO关闸给各创投机构带来了很大打击，一些已经过会只等上市的项目，存续期已满，这边LP等着要钱，那边IPO遥遥无期。2012、2013年，有太多因为LP上门讨债而倒闭的创投公司。

面对这样的局势，中金创新资本迅速调整了战术，将并购列为公司2013年退出的主要方式。“中金创新资本对上市、并购、份额转让等业务都非常熟悉，会根据现实情况决定，哪种方式的回报高就选择哪种。当时投的VC项目还不到退出时点，投的IPO项目的退出道路被堵，为了给LP一个交代，2013年选择了并购退出策略。”刘珂介绍。

2013年尝试了并购退出道路之后，中金创新资本将并购作为了2014年的项目主要退出方式之一。刘珂表示，团队已经在并购方面积累了一定的经验，但规模还太小，未来要加强这一块业务，把它做深、做精。“做并购并不仅仅是应付IPO关闸，而是业态发展已经到了这样的时点，对于VC而言，并购是一个很好的弥补。中金创新资本除了不会碰天使投资以外，早期、成长期、pre-IPO、PIPE等业务都会涉及，形成一个私募投资的全产业链运作，即使VC不挣钱，通过并购、PE等项目也能弥补损失，以此保证投资总资本的安全性。”刘珂说。

将优势发挥到极致

中金创新资本是专注于企业股份制改造、业务重组、私募融资、收购兼并的私募基金管理公司，受托管理着国家发改委参股的2只国家发改委引导基金（盛世高金电子信息基金和高金生物科技基金），规模超过人民币5亿元，管理着各地科技厅、国资委、地方政府的基金近6亿元。中金创新资本是湖南省股权交易所（新三板）保荐机构，是工商银行、中信银行、民生银行、广发银行等多家银行的准入机构，是广发银行在其全行系统代为推介私募股权基金的唯一机构。

每个企业都有自己独特的文化和独特的个性，刘珂说，中金创新资本从成立之初就坚持做精品投行的理念，这些年一直都在这样一种理论的指导下坚定不移地前行。

“投行有很多种，像中金那样的是大投行，而我们是草根，是小投行。我们在规模上不占优势，我们的优势是服务精准、细致、无微不至。我们投资的项目不是把钱给到企业就完事大吉，而是要全程陪护服务，包括专业的投行服务，直到项目退出。”刘珂这样解释中金创新资本做精品投行的含义。

做精品投行靠的是智慧、阅历、专业知识、道德操守、胸怀以及远见，以此完成一手托企业、一手托投资人的重任。对投资人而言，机构负有信托责任，对企业而言，负有资产保值且大幅增值的责任。中金创新资本将自身定位为介于财务投资人和战略投资人之间的角色，即顾问式投资机构。

在越来越重视投后增值服务的行业大背景下，顾问式投资机构在提供增值服务方面的优势具有重要影响。对于pre-IPO项目来说，顾问式投资机构发挥不了太大的作用，因为大企业各方面的治理已经非常规范有序，上下游关系和资源整合也非常成熟。而V C项目则不同，企业内部架构建设、团队建设、企业文化建设、财务管理输入，各种外部资源以及上下游产业的整合、拓展，包括上市的合规、上市后的市值维护等，中金创新资本都有能力涉足。

中金创新资本不会贸然管理规模上百亿的基金，因为后期繁重而细致的增值服务会消耗大量时间和精力。公司的打法是走“小而精、小而美”的路线，项目不需要太多，控制在几十个，投的项目规模也不大，精耕细作，做足增值服务，等着它们慢慢成长。“亩产1000斤和亩产100斤的作物，吸收的养分是不一样的，出售的价格自然就不一样。”对于什么是精品，刘珂打了这样一个形象的比方。

中金创新资本从上到下贯彻公司是精品、投资人是精品、项目是精品、服务是精品的理念。“我们是草根出身，明白自己的位置。我们在不断磨练自己的意志，时刻激励自己前行。虽然还有许多不完善的地方，但我们有三点原则始终不变：纪律不变；责任不变；胸怀不变。我们相信，只要坚持这几点，即使没有那么多的超大投资机构，仅仅是这些小而精的投行，这个行业就能发展起来。”刘珂说做投资就像逆水行舟，不进则退，所以要时时激励自己，不可懈怠。“任何一个细节都做得很好，小河才能汇成大川。我们每个人都在以身作则来做这件事，每个人都划了一块责任田，都在勤勤恳恳地工作。如果各个行业都有这种理念，我们的国家就会充满希望。”不仅肩负着对LP的责任、对企业的责任，中金创新资本还肩负着社会责任。

中金创新资本不主张规模快速扩张，并非是觉得规模大没有意义，而是不喜欢野蛮扩张。因为任何事物的成长都需要时间，拔苗助长只能适得其反。“我们就做我们的投资银行家，每年就增加1亿到3亿的规模。这样团队能够胜任，能够轻松完成增值服务，确保企业健康发展。”刘珂介绍，适当的规模和工作量能够提高团队的工作效率，大大提高项目的投入产出比。

“我们的基金规模都比较小，最大规模2.5亿元，最小的5000万元。因为团队要有一个历练的过程，一开始给你5000万元，保持每年投5000万元，连续三年。沉淀了，再给你加5000万元，增加到1亿元的规模。慢慢投，沉淀了，再增加到2.5亿元的规模。一直保持这样一个循序渐进的过程。使投资团队的管理能力与投资项目相匹配。我们的投资观、价值观、投资纪律、投资逻辑就会传导到每一位一线员工。”

严明的纪律、独特的价值投资理念，以及励志做精品投行的文化为中金创新资本打造出了一支精锐的投资部队。他们看项目、投项目、管理项目的方式方法为公司、为LP、为被投企业都创造了极高的价值，也因此赢得了企业及LP的信任。中金创新资本公司的投资人很多都是固定投资者，投完一轮接着再投下一轮。

“这么多年，我们只开过一次LP的年会。在行情不好的2013年，也没有LP来找我们麻烦。”一般机构开年会都选年景好的时候，把LP召集起来讲业绩。而中金创新资本恰恰在形势严峻的2013年召开了LP年会。他们没有讲成绩，而是把现实问题实话实说地通报给LP。在困难时期，LP能够跟中金创新资本一起扛，同甘苦，共患难，足以说明社会对于中金创新资本的认可。

日常工作中，中金创新资本非常尊重LP的意见。在部分基金治理结构中，LP可以作为非表决委员发表意见，提出建议作为参考。LP能够参与这一过程，对管理人而言，也是一个很好的学习和成长的机会。

据刘珂介绍，中金创新资本选择LP时也是精益求精，他们中有些是上市公司的老总。这些人经历了登陆资本市场的过程，经历了企业由创始到发展，再到壮大的各个阶段，他们的经验对中金创新资本甄选项目有极大的帮助。另一方面，虽然LP可以列席投委会，但并不是每个LP都有轮值机会。只有与项目有渊源或者背景相同的LP才能参与进来，做一个专业的补充。

作风务实

中金创新资本团队是一支土洋结合的团队。高管层一般都是本土人士，平均年龄40多岁，都是专业院校毕业，技术功底踏实，有近20年做投资的经验。这些人拥有丰富的行业资源，涉及金融行业的各个领域。“我们对本土企业有深刻的理解，都有切身管理企业的经验，了解中国，接地气。”

团队中的海归成员一般居于中层，参与具体的投资项目。他们大多是来自世界顶尖大学的硕士研究生，有在海外大投行工作的背景，熟谙最先进的投资理念、最先进的投资框架、最前沿的行业特点。这些海归的平均年龄三十几岁，他们是挖掘、判断和研究项目的主力军。对于有些在国外已经相当成熟、在国内却刚刚起步的项目，这些投资经理会把项目直接发给在海外的同学，借助外脑来分析项目的可行性。这些外脑分布在施罗德、高盛等顶级投行的研究部门，会对项目做出比较准确的评价。另外，对于一些有海归经历的创业团队成员，在无法验证其身份和成果时，中金创新资本的中层海归成员会把其详细材料发到海外相应国家的相应机构进行调查，以此得出准确结果。

中金创新资本的团队构成非常合理，这并非刻意安排，而是自然发展的结果。刘珂分析，如果中层也由本土人士担任，整个团队就属于同质化重复建设。而海归的加入正好是一个互补，这对于双方而言都是一个增益。

中金创新资本的合伙人都是久经沙场的投资老兵，经历过中国资本市场的起起伏伏，天使、早期、PE、preIPO等投资阶段都有涉猎。

合伙人刘珂就曾向一个做能量转换的国家863项目投入过8万元天使资金。当时这个项目是和一所高校合作开发，校方负责技术研究，刘珂负责技术转化和市场推广。经过两三年的运作，市场有了起色，这个项目吸引了很多投资机构的目光。看到这个项目强劲的发展势头，刘珂没有接受其它机构的股权投资，而是自己继续往前推进。最终德银团队投了这个项目，项目在香港上市。后来，刘珂卖出40%的股权，现在手里还掌握着50%的股权，并一直担任该企业的董事会主席。

在VC阶段，刘珂投资了小肥羊。当时小肥羊刚进入北京市场，开了两家店。刘珂的投资团队为小肥羊做了许多增值服务，包括内部管理、上市规则、资源对接等等。小肥羊上市后，刘珂获得了10倍的投资回报。

谈到项目退出的最佳时机，刘珂说：“关于早期项目，我跟几个合伙人做过很多探讨。在VC方面，我们还没有一个失败的例子。一些早期的投资项目，我们会通过并购的方式退出，一条鱼没有必要从鱼头吃到鱼尾，只把肉质最肥厚的一块吃掉就行了。”

刘珂大学毕业后一直在投资行业工作，切身经历了行业的沧桑变化。2000年，受即将推出创业板这一消息的鼓舞，一夜之间诞生了大批投资机构。创业板迟迟不见动静，没有退出通道的创投机构为了生存开始转做股票。2006年《合伙企业法》颁布后，又诞生了一批创业机构，但由于退出问题没有解决，市场一直不温不火。2009年，创业板经过近十年的酝酿终于问世，中金创新资本看到这个时机，毫不犹豫地加入了创投行列。“中金创新资本的发展从侧面印证了一个事实，这就是我们紧贴时代的脉搏，相时而动，在不早不晚的时机进入到投资这个领域。”刘珂说。

面对众多成立较早的同行如何后来者居上，刘珂为此费了一番心思。他表示，中金创新资本一定不会跟风，要走出自己的道路，走价值主导的路线。pre-IPO项目不会放弃，但是要真正赶超对手就要做早期，因为早期项目回报更高。中金创新资本做好了长期投资，长期持有，获取较高回报的准备。

刘珂说：“投资是一个活到老、学到老的行业，想为这个行业做点事，唯一应该做的就是勤勤恳恳、脚踏实地地工作。我们不是企业家，不是宣传家，我们就是实干家。打开中金创新资本官网，上面没有口号和标语，所发布的信息就是某年某月某日募资多少，投了哪个项目，所有的投资项目当时就会公布。”

刘珂表示，创投是一项崇高的事业，能为中国经济转型、为高新科技成果转化做很多贡献，当然，创投机构也会在这一过程中获得相应的回报。GP的发展不仅需要团队的业务能力，同时也需要一个宽松的外部环境。他相信，未来10年的创投道路会越走越宽。