杂志汇投资与合作

中国投资协会副会长、中国投资协会股权和创业投资专业委员会常务副会长、《投资与合作》杂志社联席社长

李克强总理在十二届全国人大三次会议《政府工作报告》中强调要主动适应和引领经济发展新常态，多次提到要打造大众创业、万众创新的新引擎，要提高直接融资比重，鼓励社会资本发起设立股权投资基金，加强多层次资本市场体系建设。2015年中国经济发展的新目标，给私募股权投资基金业带来了新机遇，也提出了新要求。

中国经济发展新常态可以用两句话概括，一是中国经济的增长速度将从过去的高速增长转向中高速增长；二是中国经济的发展质量将从过去的中低档发展迈向中高档发展。当然，这个新常态是一个正在进行时，而不是一个完成时；是一个长期的目标，而不是短期的目标；是一个动态的趋势，而不是静态的态势。总之，新常态下的中国经济的增长和发展目标、方式、动力正在从过去长期依赖以投资推动、资源驱动、出口拉动的高速增长模式，逐步转变为以市场决定、创新驱动、消费拉动的科学发展模式。

为适应经济发展新常态，实现经济发展方式的转变，投资和融资体制改革迫在眉睫，势在必行。2014年中国正式启动全面深化改革的历史进程中，一个引人注目的亮点是包括资本市场在内的大金融服务业的改革和创新全面提速，在金融服务业的各个行业、各个领域，先后推出了一系列的改革举措和创新方式。去年40次国务院常务会议研究讨论决策的重大议题中，近一半的议题涉及投融资体制、金融体制和资本市场，改革与创新举措出台的速度之快、力度之大前所未有。这些金融改革和创新的举措，也指明了2015年我国金融服务业发展、多层次资本市场建设的方向和目标。

在去年金融服务业的改革和创新进程中，特别是多层次资本市场的建设发展中，一个突出的亮点是包括创业投资、并购投资、天使投资、股权众筹投资在内的私募股权投资基金业的加快发展，它们已经成为中国经济新常态下支持创新创业、助推实体经济、促进高技术行业、战略性新兴产业、扶持中小微企业发展的重要资本力量。

据投中统计数据，2014全年国内创投市场（VC）共披露投资案例1360起，披露的总投资金额为127亿美元，分别比2013年的投资案例数目和规模增长了1倍和1.7倍。2014全年国内私募股权市场（PE）共披露投资案例280起，披露的投资金额为341亿美元，投资规模比2013年增长了58%。

以VC/PE行业为主渠道的私募股权投资基金业，在2015年仍将继续保持快速的发展势头，这是由中国经济新常态下大众创业，全民创新，高新技术新兴产业、中小微企业蓬勃发展带来的巨大投资需求所决定的，也与大幅度提高直接融资比重的企业融资结构改革方向相一致。可以预见，2015年的私募股权投资基金业，对培育一批各个行业具有高成长性的优秀企业，提高经济增长的质量效益，促进经济结构的转型升级，将发挥越来越重要的作用。具体来说，2015年中国私募股权业的发展趋势可以归纳为六点：

一是政府对行业的引导和扶持力度进一步加大。去年国务院常务会议作出成倍扩大中央财政新兴产业创投引导资金规模，加快设立国家新型产业创业投资引导基金，完善市场化运行长效机制的决定；2015年新年伊始，国务院又决定设立总规模为400亿元、由中央财政出资的新兴产业创投引导资金，国家有关部门正在制定实施方案，即将正式投入运行；今年的《政府工作报告》进一步提出要整合筹措更多资金，为产业创新加油助力。以上举措加上已在运行的由各级地方政府设立并已初具规模的创业投资、产业投资引导基金，体现了在新常态下各级政府对创业投资行业及新兴产业发展前所未有的重视，这必将吸引更多的社会资金、民间资本按照“政府引导，企业主导，市场竞争，规范运作”的原则，扩大全社会创业投资规模，破解创新型中小企业融资难题。

二是市场对行业的参与度继续加强，融资渠道进一步扩大。仅以保险资金市场为例，除了已经进入股权投资领域的全国社保资金以外，去年底，中国保监会印发《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，保险资金获准投资创业投资基金开闸。这不仅有利于发挥保险资金长期投资的独特优势，拓宽创业投资基金和创业企业资本来源，而且有利于进一步深化保险资金运用市场化改革。目前，国家有关部门正在抓紧研究进一步扩大创业投资和股权投资融资渠道的政策措施，2015年有望逐步出台。值得关注的是去年股权众筹投资迅猛发展，2014年被称为中国股权众筹投资的元年，国务院决定开展股权众筹投资试点，证监会发出了《股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》。今年股权众筹投资将迎来快速发展的势头，不仅对于拓展中小微企业直接融资渠道具有重要作用，而且对满足普通大众的投资需求，发展普惠金融具有重要意义。

三是私募股权的投资重点加速向早期项目转移。目前国内创业投资市场中后期项目投资竞争依然激烈，且投资回报水平下降，迫使投资机构将更多资金转投早期项目。同时，新兴行业加快发展的态势及创业公司的不断涌现，也在推动投资机构加大早期投资力度，介入天使及种子阶段的投资，以期挖掘和培养潜在优秀公司。这也是回归创业投资“发现价值、提升价值、创造价值、实现价值”的价值投资本源。

特别引人注目的是，近几年在创业投资领域迅速发展起来的天使投资人。天使投资人与早期项目有着密切的天然关系。天使投资人大部分是创业成功的人士，对行业熟悉，对团队的要求熟悉，对投资风险和失败的承受能力强，又有资金可以支持初创期的项目。未来将有越来越多的成功企业家充当LP角色，直接给创业者提供支持。

四是投资的方式和热点不断创新和拓展。首先，七大战略性新兴产业加文化创意产业、高技术行业，尤其是互联网产业和以互联网为平台的传统产业转型升级项目仍将成为投资机构的投资热点。中国互联网经济正从量变走向质变。互联网、移动互联网和新技术成为企业创新、创业的新引擎、新平台。互联网给中国经济新常态和市场化进程带来全新的概念与发展模式，为企业的高成长性注入了新的活力和重要支撑，是过去、现在和未来投资机构最为关注的热点行业之一。其次，私募股权投资开始参与国企混合所有制的改革。以前主要投资于民企的PE在发展混合所有制中将找到新的投资机会，不仅可以提供资金支持，有利于市场定价，优化企业治理结构，而且可以为企业提供具有国际化视野的人才支持，私募股权投资对发展混合所有制的独特推进作用将进一步显现出来。第三，并购投资将成为企业重组、资源整合的重要投资方式，也是早期投资项目的重要退出方式。中国经济的高速成长阶段已经过去，当前面临的重要任务是产业整合、转型升级。目前，在国内并购市场持续热潮的背景下，并购基金逐渐成为并购市场不可替代的重要金融产品。并购投资不仅成为国内企业重组的重要投资方式，2014年以来，中国海外并购投资案例也大幅增长。我国的产业升级与转型、国企改革、金融创新等多种因素推动着我国企业海外并购热潮，并成为我国行业整合与产业升级的重要力量。

五是私募股权投资的退出渠道不断扩大。今年的《政府工作报告》再次提出实施股票发行注册制改革，这将为股权投资的退出提供更为便利和通畅的渠道。特别是全国股转系统已经成为我国多层次资本市场的重要平台。新三板市场的快速发展，一是挂牌企业快速增长，覆盖面不断扩大，去年新增了1276家，同比增长342%，目前已突破2000家；二是市场融资规模大幅增加，去年共有289家挂牌公司完成股票发行329次，融资132亿元，同比增长448%和1218%；三是市场流动性趋于改善，价格形成机制逐步完善。去年做市商制度推出后，市场整体换手率从2013年底的4.47%上升至19.67%；四是挂牌公司并购重组逐渐活跃，去年共有18家公司涉及重大资产重组事项，8家公司被上市公司收购；五是综合性金融服务平台功能逐步显现，去年与新三板市场合作的银行达到27家，提供贷款超过430亿元。新三板市场将为私募股权投资机构提供除IPO以外更多元化的退出方式，并有望成为机构的重要投资渠道。