杂志汇投资与合作

该篇题为《成熟P E基金的剩余价值》的研究报告称，一只基金绝大部分的收益，更准确地说，总收益的9 6 %都是在9年内获得的。该报告是由Pant heon资本合伙人尼克·莫兰迪（Nik Morandi）、Pantheon资本研究员皮埃尔·卡尼尔（Pierre Gar nier）以及高级研究员伊安·罗伯茨（Ian Roberts）联合完成的。

在研究过程中，Pantheon资本收集了近700只创投基金和并购基金的业绩数据，这些基金都积累了至少10年的经营数据，历史最久远的一只基金成立于1983年，最新的一只基金成立于2004年。

莫兰迪介绍说，他们研究了一些成立时间较长的基金的内部收益率（IRR）和投入资本的总值倍数（TVPI），结果发现，处于下四分位数位置的基金属于“大器晚成”型，它们的主要收益来自成立后的第7年～第14年。“如果你投资的是处于第三四分位数位置的基金，那就需要很有耐心才行，因为这些基金创造价值的时段通常远远迟于处于第一、第二四分位数位置的基金。”

研究同时发现，即便同样是成立后的第7年～第14年，处于第一、第二四分位数位置的基金的内部收益率（I R R）也高于处于第三四分位数位置的基金。“不管什么时候，基金的品质都是关键因素。”莫兰迪解释说，“即便在投资过程中遭遇起伏，你最好也要坚持得久一些再沽清处于第三四分位数位置的基金。”他还表示，业绩的历史数据表明，除非是能以“非常显著的折扣价”买到第三四分位数位置的基金，否则对于在二级市场购入基金的投资者来说，第一四分位数的基金才是最佳选择。

另一个出人意料的发现是，有近1/4的基金在第6年～第7年时就已精疲力竭，无法再创造任何价值。而另外1/4的基金则老而弥坚，成立7年之后创造的业绩占其全部收益的一半以上。平均来说，大部分基金的业绩都是在成立的9年内创造的。位于第三四分位数后面的基金则被称为“僵尸基金”，它们创造的收益寥寥甚至收益率为负值，这类基金的持有人应当在赔光本钱之前及时离场止损。莫兰迪建议，参与基金二级市场的交易之前要做足功课，“如果以对的价格买到对的基金，回报将相当可观，而一旦买错，就可能赔个精光。”

在目前的市场环境下，为了达到给自己的投资组合瘦身的目的，很多L P会选择出售被称为“尾部基金”的资产。这类基金通常已到其生命周期的晚期，一般是成立后的第10年～第11年，它们仍有一些投资项目，也仍然需要投资者进行管理。过去几年，此类交易的兴旺促使P E二级市场的交易额达到了历史最高水平。据估计，2014年的交易额将超过300亿美元，甚至能达到350亿美元。

撰文：Luisa Beltran