杂志汇资本市场

很多年以来，个人投资者对管理层的抱怨一直不绝于耳，因为根据历年来一些媒体对散户盈亏的调查结果看，亏损的平均每年要占60%～70%，持平的10%～20%，盈利的只有20%～30%。可见，散户亏钱总是占大多数，且他们抱怨主要是参照上证综指（2007年至今8年不涨反跌），认为这是管理层无能的表现，同时也认为发行和交易制度对其不利，对机构大户的内幕交易和市场操纵行为监管不力导致他们亏损。

确实，中国股市仍处在不成熟阶段，在制度和监管方面仍有不少漏洞和问题，但这并不是导致散户亏损的主要原因。如前所述，A股的总体表现要远好于上证综指的表现。那么，主要原因是什么？以赚取价差收益为目的的短线交易是散户亏损的主要因素，如果长期持有，其收益率还是非常可观的。据估算，个人投资者持股市值只占自由流通市值45.5%、流通市值的23%左右，但交易量却要占到全市场交易量的85%左右。

换言之，当去年全市场的股票年交易换手率（按流通市值计）至少达到600%时，散户的总体换手率将达到2217%，也就是一年倒手22次。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市，年换手率也不过2.5次，印度的国民交易所年换手率不到0.5次。从行为学上分析，大部分交易都是因为人性的贪婪或恐惧达到了某一程度而触发的，这就导致交易越多亏损概率越大的结局成为必然。

市场的监管者显然已经发现了散户亏钱的主要原因，因此，从保护中小投资者利益的角度，就可以理解为何市场人士一直呼吁的股票T+0交易规则一直不出台，因为该交易制度一旦推出，则散户的交易量将再度大增，亏损率会更高。同理，此次救市过程也对股指期货的交易规模进行了严格限制，使得机构几乎无法用这一衍生品工具来进行套利或控制风险。这显然与金融创新和资本市场完善的大逻辑不相符合，也引发了不少学者与机构的质疑。但从保护散户利益的角度看，监管当局当然不希望看到机构大户借助衍生品工具来绞杀散户。管理层为了维护市场稳定和保护投资者利益，确实是煞费苦心，且付出了巨大代价。

本栏目编辑：马宏建 [email protected]