业绩理想成动力政策红利助润燃

作者:文：锵贤

▲润燃今年上半年纯利上升25%，符合市场预期。

▲国务院发布促进天然气协调稳定发展的若干意见，对燃气股最有利。

国务院公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，强调有序推进「煤改气」，要求至2020年天然气占能源消费总量比重提升至10%。内地政策扶持力度持续加大，随着各地配套措施落地，天然气行业受惠政策红利。在燃气股中，以华润燃气（01193.HK）最能受惠。

国务院早前公布未来数年中国天然气工业改革方案，分别要合理化天然气价格，以及鼓励下游并购。对下游企业而言较有利，因政策强调国内天然气生产目标到2020年为2,000亿立方米，意味平均复合年增长率为11%。在燃气股中，以华润燃气（01193.HK）最能受惠。

富瑞报告指出，虽然润燃、昆仑能源（00135.HK）、新奥能源（02688. HK）、中国然气（00384.HK）均受惠天然气改革，但前两者受益最多，因此给予润燃目标价45.25元（港元.下同），昆能目标价为11.25元。富瑞表示，润燃拥有高质量的城市项目，手头现金充足，与地方政府的紧密关系有助其扩大市占率。

或收购小型同业

富瑞同时认为，良好的价格传递机制，能使天然气经销商维持稳定的美元利润率，特别是在价格上升趋势的环境中。另外，中国城市燃气分销市场非常分散，润燃和昆能等具有天然气供应或成本管理优势的主要天然气分销商，或会收购小型本地天然气分销商，这项政策会为天然气主导经销商提供机会，快速获得更多市场份额。

润燃早前公布截至6月底止中期业绩，半年收入上升34.8%至238.47亿元；纯利较去年同期增长25.3%至26.48亿元。业绩理想主要由于宏观经济向好，以及环保政策及替代能源价格上涨等因素，加上全国天然气消费量保持快速增长，润燃上半年销气量达到123.75亿立方米，按年增长22.9%；累计已接驳客户总数3,252万，升12.3%。

润燃上半年整体毛利率下跌3.9个百分点至28.3%，主要由于高毛利率的接驳收入占比下降，令整体毛利率下跌，但销气收入占比提高，反映其业务结构持续优化。期内，工商及民用销气量均呈双位数增长，工业销气量升29.8%，至51.18亿立方米；商业销气量升27.2%，至32.92亿立方米。

燃气渗透率仍然偏低

至于民用销气量则较去年同期上升13.8%，至30.35亿立方米。润燃上半年新增接驳居民用户112万户，其中包括旧房接驳22万户，农村煤改气10万户。目前经营区域内居民燃气渗透率仅为49%，相信今年全年新增接驳居民用户可按年保持稳定增长。

鉴于内地贯彻落实国家大气污染防治行动等一系列战略部署，积极推进煤改气与油改气等节能项目，加上「气化乡村」等新型城镇化建设，行业前景可继续看好。润燃现价相对今年预测市盈率约18.1倍，估值合理。天然气逐渐成为能源供应重要一环，相信天然气消费将迎来快速增长期，投资者可作中长线投资。

▲润燃拥有高质量城市项目，与地方政府的紧密关系有助其扩大市占率。