杂志汇投资与理财

我经常拿足球做比喻，踢足球要有好的前锋、中锋，负责进球，也需要有好的后卫和守门员。目前我们的财富管理往往是善于攻，不善于守。把人员配齐，决定90%以上的资产配置结果，攻得很厉害的人，超额回报非常高，但是很难长期持续。

中国在最近一段时间，不管是2017年年中的全国金融工作会议，还是十九大对中国现在的经济和金融市场的判断，经常提到几个系统性风险，包括部分地区的房价快速上涨，实体经济本身的融资贵和融资难问题，部分企业和地区的杠杆率过高。这些问题的根本症结是，当前中国经济可能过度依赖于把投资性房地产作为财富的主要储值工具！

我们也是希望通过对中国式财富管理市场的梳理，把中国现有的金融和经济中重要的问题，从财富管理的角度做一个重新的理解，也试图为解决接下来的问题，找到一些独特的解决思路和路径。

我们首先需要理解中国财富管理的现状。过去15、16年里，我们可以看到，中国房地产市场和相应的中国地方政府融资平台狂飙突进地发展，但是，财富管理行业仍然处于早期发展阶段，虽然市场发展速度很快，但总体仍处在自发、无序、野蛮生长的状态。随着中国经济转型和房地产市场的发展，还会遇到更大的政策监管带来的不确定性，中国的房地产市场是不是仍然能作为财富管理中巨大的储值工具之一，现在有巨大的问号。这些都会对财富管理行业的发展带来隐忧。

为什么要进行财富管理？

你不理财，财不理你。是否有意识进行财富管理，带来的差异是非常巨大的。财富管理可以极大地提升经济个体，不管是人、家族、企业甚至是地方政府在整个生命周期中的幸福感和满足程度。

中国的财富市场在快速增长，是GDP增长速度两倍半到3倍的速度，未来的增长速度还会继续快速增长。再看看中国成人人口平均每人占有的财富规模，从2000年每个成年人5000美元，一路上升到今天的超过25000美元。

财富的快速积累，使得中国已经成为一个财富国家，不光是最高端，中端的财富人口也在快速崛起。随着中国2020战略的顺利完成，到2020年，财富在1万到10万美元之间的成年人口将达到整个中国成年人口的一半，从而标志中国小康社会的基本建成。中国已经开始进入到全民理财时代！

这么大的财富规模，财富管理有用吗？当然有用。

中国民间最大的两个财富储存工具，分别是银行存款和投资性房地产，加起来的规模超过60%。这里面存在巨大的问题：很多人担心银行存款甚至跑不赢通胀，从实物购买力来说是缩水的。十九大以后，中国投资性房地产未来的发展，有巨大的政策上的不确定性，未来投资性房地产是否仍然能够作为中国民间财富储值最重要的工具，应该说是见仁见智。80万元每年的年化收益率多2%，一年收入就能多1.6万元，相当于多出两个月多的收入。

但是，中国的财富管理市场或者是中国的资本市场，并没有准备好，没有开发出其他的有效的能够替代投资性房地产的财富储值工具。所以，老百姓一方面说不大敢把钱投到投资性房地产里，但另一方面又很无奈，你不让我投在这儿，往哪儿投呢？证券、股票、债券、新三板、VC、PE、古玩、字画都投过了，没有什么平均的风险收益比能超过投资性房地产的，还有一些投资不让我干，从老百姓的角度来说，并没有什么有效、更好的投资的板块。但是投资在房地产上面，所带来的问题，现在已经是越来越凸显出来了。

年化收益率提高2% 一年多两个多月工资

投资管理、财富管理对普通人有用吗？还是说只是少数人关心的问题？这个答案当然对普通人来说也非常重要。

按照2016年中国居民家庭收入来看，中等收入家庭一年有8万多块钱的收入，月收入7200元，同时，普通的中等收入家庭所拥有的财产，最重要的是来自于自住的房地产，财产或者说是财富的平均规模是12.7万美金，折合人民币是80万元左右。如果这80万元每年的年化收益率多2%，一年收入就能多1.6万元，相当于多出两个月多的收入。

之前我们提到，中国老百姓的钱大量放在投资性房地产和银行存款，未来在投资的收益和风险结构上改善的空间很大。换言之，如果我们做一些适当的优化，是能够做到在风险不增加的情况下，平均使得老百姓的财富每年的收入增加1%到2%。这1-2个点的收入，平均一家人相当于多了1-2个月的工资。中国GDP则要增加2%到4%，因为我们前面提到民间财富规模是中国整个GDP的2倍还要多。今天我们的GDP增加一个点非常艰难，但由于我们财富管理没有做到足够优化，每年带来是2%的GDP损失。这里面是有巨大的利益空间的。

缺少财富管理的一般指导原则和正确的财富观

中国的财富管理市场过去十多年是随着房地产市场快速发展而不断发展起来的，房地产接下来作为财富储值工具将受到严重的挑战，财富管理市场应该往哪个方向发展？

随着市场本身的升级转型，很多问题暴露了出来。财富管理首先缺乏的，一是一般指导原则，其次是正确的财富观念。针对过去十多年财富家庭和财富客户，财富机构、专业从业人员往往以推销产品的方式和自己的财富客户打交道，很少有人想到财富管理是对一个人或者一个家庭终生的规划、全面的规划。一般的指导原则和正确的财富观怎么建立起来，对接下来中国财富市场的发展是意义巨大的。

我们要形成正确的财富管理观念。现在市场上有很多概念是非常混淆的，似是而非的。

第一，财富管理是长跑而不是短跑，是伴随一个人甚至一个家族一生的旅行，影响一代人甚至几代人，不是说今天我赚了钱，明年赔钱，那种短跑不能决定一个人长期真正的财富状况。

第二，财富管理并不能只看收益率。目前的状况下，大部分财富机构和财富客户在交流的时候，只看年化收益率，8%就好于7%。这样做法有它的原因，长期以来中国的资本市场上主要是通过固定收益类产品，权益类产品配置较少。长期以来，中国的金融机构受到各种刚性兑付，随着刚性兑付被逐渐打破，不能只看一个维度的产品收益率。收益率并不是最终的实际收益率，波动性将会明显影响一个人长期的财富的积累。另外就是流动性，今天很多的财富客户特别是大客户，经常会被他的财富销售人员所引导，购买一些长期的金融产品，比如说一些私募股权类的投资产品，年化收益率很高，可能是20%，投资期限也更长，5年甚至更长时间。成熟市场里面的规律，期限越长、流动性越差的产品需要得到补偿的收益率越高。如果是以牺牲流动性换取的收益率，并不一定是值得提倡的事情。很多优秀的企业往往是最终死于资金链断裂，家庭也是，可见流动性管理是财富管理重要的一环。

第三，财富管理应该是全局，而不是一时的布置，卖单个产品绝对不是财富管理。

1000元管理与否，45年后收益相差数千倍

另外，要善用时间这个朋友。假设做一个实验： 2 0岁时存了10 0 0块钱，存到6 5岁。如果不考虑通货膨胀的话：

·银行活期存款年化收益率0 . 3 5%。10 0 0块变成1170块，多出的170块够你到北大的西门烤翅吃一顿饭。

·如果是存定期，3年期定期存款年化收益率3%，1000块变成3781块，多出的2000多块够你和室友好好庆祝一下，相聚一起吃顿饭。

·如果交给巴菲特帮你管理，巴菲特（1965-2009）年化收益率20.46% ，1000块变成434万块。

这就是时间的力量，当时间足够长的时候，用足够好的管理方式，哪怕一笔小小的回报，也会积累成大的回报。

怎么在风险和收益之间进行权衡取舍？

我们经常说风险和收益，原先我们只是做房地产投资、信托的投资和其他固收的投资，我们只考虑收益，不考虑风险。我们进入更加复杂、高级的股权投资的时候，私募股权、公募市场的投资，必须考虑风险和收益，高风险通常意味着高收益，反过来也是一样。

这时候怎么在风险和收益之间进行权衡取舍，这也是财富管理需要解决的重要问题之一。

哈里马科维兹和威廉·夏普的资产组合理论（1990年诺贝尔经济学奖）认为，一般人喜欢更高的收益率，厌恶更高的风险。

我经常拿足球做比喻，踢足球要有好的前锋、中锋，负责进球，也需要有好的后卫和守门员，让别人不能进球，是攻击和守卫同时具备。攻要酣畅淋漓，守要无懈可击。目前我们的财富管理往往是善于攻，不善于守。把人员配齐，决定90%以上的资产配置结果，攻得很厉害的人，超额回报非常高，但是很难长期持续。找巴菲特帮你管钱当然好，但是哪有那么好找？事前找一个巴菲特真不容易。

有意思的是，巴菲特自己做了一个实验，花了十年的时间，打了一个赌，他说最好的对冲基金经理，十年下来干不过标准普尔500指数。市场上真有人跟他赌，结果是真没干过。因此，要取得长期的高收益非常难。

财富管理是一个战役，而不是战斗，最终决定它成败的绝不是我去赌一把并赌中了。

根据北大光华副院长金李教授在由光华管理学院主办的“中国式财富管理与家族企业传承”论坛上的演讲整理，有删节