站在C位的华谊兄弟“仆街”了？
华谊兄弟最近“水逆”，从《手机2》风波，到商誉质疑，再到因为“高质押率”、“跑路”登上微博热搜，股价也急转直下。
6月6日，华谊的一则股权质押公告显示，截至公告日，王中军、王中磊两兄弟几乎将所持有的公司股份全部质押，手里分别只剩下2.21%和1.04%的股份。
高额的质押率引起大股东套现的猜测，随即引起市场恐慌。原本已经抬头的股价又开始急转直下，截至6月11日收盘，华谊股票报收于6.85元/股，股价下跌3.25%，远超文化传媒板块的跌幅。
华谊兄弟官方回应称，股权质押不是抛售股票，更不代表不看好华谊未来，也不会影响华谊兄弟的正常经营。
6月11日晚，华谊兄弟发布公告再次澄清，王中军和王中磊自2014年至今未减持过公司股份，不存在套现行为。
尽管这次华谊兄弟“被跑路”有点冤，但整个舆论风波背后，却反映了资本市场对于华谊，乃至整个影视板块的“集体恐慌”。
电影公司“去电影化”
2013年6月，第19届上海电视节的一场论坛上，华谊兄弟董事长王中军说，自己十分看好中国的电影市场，华谊未来市值看到500亿，他甚至期许在他不当董事长的时候能达到1000亿。
风光时，华谊兄弟稳坐中国A股市场影视公司第一股，500亿市值的目标确实达到过，而如今市值已下跌至不足200亿人民币。
资本市场对影业行业的重刀监管是直接原因，但对华谊兄弟而言，自身发展策略上的失误，才是步步行至“危险边缘”的原因。
2009年，华谊上市，彼时，王中军曾对高管们明确表示，华谊兄弟势要“去电影化”，即不再以电影业务作为主要收入来源。靠电影起家的华谊最了解行业弊端，从业多年的王中军也明白，在工业化体系尚未建立的中国，电影产品具有很强的不确定性，无法保证营收的稳步增长。
2014年，华谊的“去电影化策略”正式落实，将其传统的“影视+艺人经纪业务”模式分为三大板块：影视娱乐板块、品牌授权与实景娱乐板块﹑互联网娱乐板块。
在这一策略的影响下，华谊兄弟丧失了电影业务龙头地位。2014年，中国电影行业全年票房实现294亿人民币，同比增长35.78%，市场进入高速发展期。占据国产片票房市场份额58%的五大民营电影公司，光线的市场占有率达到19%，博纳的市场占有率达到15%，刚刚成立两年的乐视影业市场占有率也从8%上升到11%。这一年，华谊兄弟直接下跌至第八位，市场份额仅剩2%。
2015年到2016年的情况更为糟糕，华谊当年上映多部影片，《老炮儿》、《纽约纽约》、《灵偶契约》、《奔爱》，不过，除了冯小刚的《老炮儿》，其他作品全线赔本。
同时，因为挖角前万达文化产业集团副总裁叶宁，华谊与万达就此结怨。万达历史上最成功影片之一是《鬼吹灯之寻龙诀》，其主要操盘手即是叶宁。同时，由万达控股，联合大地、金逸、横店等院线组建的五洲电影公司也在叶宁麾下，对万达而言，说叶宁是万达电影业务的心脏也不为过。
2016年2月，叶宁辞去万达相关职务，不足一月，便宣布担任华谊兄弟副总裁、华谊兄弟影业总经理职务。这一业内恩怨，在冯小刚导演的《我不是潘金莲》上映时，由冯小刚和王思聪亲自出面，公开互怼，公之于众。
那曾是华谊最危难的时刻。在全国市场份额第一的万达院线面前，华谊在当年遭到万达的排片排挤，《我不是潘金莲》在其他院线平均排片40%以上，万达仅给出10.9%的排片率，同样由华谊出品的影片《陆垚知马俐》也遇到此情况。
同一时期，华谊出品的《摇滚藏獒》、《罗曼蒂克消亡史》等几部作品投资不菲，却票房仆街。最终，2016年成为华谊电影业务最不堪的一年，其全年影片票房仅达18.1亿人民币，同比下跌62.5%。
资本市场无“兄弟”
树敌院线龙头万达、签约导演仅有冯小刚一人的华谊，电影业务已无兄弟。此情此景之下，购并投资在过去数年间成了华谊兄弟的“灵丹妙药”。
据华谊官方表述，购并投资策略围绕其三个发展战略进行，以和电影业务相关、具备联动空间为核心原则，最终，要能完善电影业务矩阵，寻找业绩新的增长点，也以此平滑电影业务的业绩波动风险。
截至2017年报告期内，华谊控股公司和参股公司达到110家，这一数字在2009年、2015年和2016年分别为1家、45家和58家。
王中磊王中军华谊先把自己变成了“游戏厂商”。2013年，移动游戏尚在风口期，华谊兄弟以6.72亿人民币收购净资产仅为4247万元的银汉科技，获得50.88%的股权。这笔收购因附带困难不小的业绩对赌协议，被广受质疑。在此之前，华谊兄弟还收购掌趣科技22%的股份成为掌趣科技的第二大股东。
最终，市场行情超出业内预期，2015年，银汉科技年收入达到2.47亿人民币，远远超过对赌协议中的6100万人民币。这让华谊兄弟尝到了甜头。2015年底，华谊以19亿元认购英雄互娱20%的股份成为其第二大股东。
转折在2016年发生，银汉科技在这一年的收入急转直下，仅完成业绩对赌协议的63.5%，这一年也是网易和腾讯持续蚕食国内手游市场的关键年。在寡头效应既定的行情下，华谊兄弟果断抛售银汉科技股份，由华谊的投资方之一、游戏行业寡头腾讯接盘。
同样的戏码，也在掌趣科技身上复刻上演。2016年下半年，华谊先后两次减持掌趣科技的股份套现，也为电影业绩巨亏的2016年总营收带来一定平衡。
如果说对游戏公司的收购和套现，好似频换提款机的一本万利游戏，那么，华谊的另一些操作则是在刀口上舔血。 2015年10月，华谊兄弟发布重大资产收购计划，以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权。此次收购所涉及艺人包括李晨、冯绍峰、杨颖、郑恺、杜淳、陈赫在内6人。这是典型的空壳收购，实际上，直到华谊发布收购公告，东阳浩瀚这家公司刚刚成立两天。
这些“跑男团”明星和华谊签署对赌协议：承诺到2015年年底，至少完成9000万元的净利润，未来4年，每年递增15%，5年累计6.06亿。按此协议，就算明星们完成对赌，扣除30%的少数股东损益后，华谊的这次并购仍亏损3.32亿元。
面对华谊兄弟疯狂的买买买，不少媒体戏称，华谊兄弟已经由电影公司转型成了投资公司。而实际上，在这一过程中，王中磊在个人投资上也曾小试牛刀。
近年来，王中磊投资了几家企业。除了跟电影相关的亚洲星光娱乐，还有在年轻人当中风靡一时的餐饮品牌“叫个鸭子”以及另一家餐饮品牌成都熟食O2O“老枝花卤”。
另外，王中磊还加入了杨宁的向上资本，共同担任GP的角色，主要专注于娱乐领域赛道的天使轮投资。
当然，王家两兄弟别的花钱的地方也不少。除了正儿八经的商业运作，王中军还爱好艺术品收藏。据报道，他三年就花了8个亿去买艺术品。2014年和2015年，连续两次在纽约苏富比夜场出手，分别以约4亿和2亿的天价拍得梵高与毕加索名画。不过，谁又能说，买画不是一种投资呢？
冠名小镇也是“落魄汉”？
失去电影业务阵地，在二级市场遭受重挫的华谊也曾尝试着讲述“迪士尼”的故事。华谊率行业之先，开始尝试实景娱乐业务。目前，多个项目相继开工，进入在建状态，华谊兄弟电影世界（苏州）、华谊兄弟长沙电影小镇、华谊兄弟南京电影小镇和建业华谊兄弟电影小镇（郑州）预计于今年陆续开业。
有意思的是，尽管这些电影小镇都冠上华谊的名字，华谊兄弟在这些小镇项目中占股都不多。以华谊兄弟南京电影小镇为例，在两位股东中，华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司仅占股1%。
即便占股很多，实景娱乐也未必是一项好生意。“迪士尼之所以能在乐园业务上有巨大的回报，根本原因在于它在影视内容上的积累，包括卢卡斯影业、漫威影业、皮克斯在内的多个IP生产方。”一位电影公司实景娱乐业务负责人表示，介入实景娱乐的华谊目前在IP储备上正面临着一些问题：仅靠冯小刚一人很难撑起接下来在全国即将开业的多个电影小镇、电影世界项目等，独木难支。
除了数量问题，华谊旗下IP的品牌价值能否与迪士尼匹敌也是关键。
最终，一切问题又回归到华谊曾经的主营业务——电影，作为华谊最重要的资产，冯小刚的新电影《手机2》正面临着不小的阻碍，“阴阳合同”事件的余波仍未平息。作为利益相关方，华谊兄弟在事发后即迎来一个跌停板。
“阴阳合同”华谊所面临的商誉危险提前一步摆到公众面前。对于这一问题，华谊兄弟董秘高辉在接受媒体采访时表示，商誉并不意味着绝对的风险，公司与并购企业并非简单的资本关联，而是建立在资源共享、业务协同基础上的孵化共生。
6月11日，华谊兄弟董事长王中军发布致全体股东的一封信，回应崔永元、股权质押等一系列事宜。信中，王中军强调，此番股权质押是合法合规的常见筹资方式之一，融得资金主要用于项目投资及股权投资，并不“突然”。
不过，不管两兄弟如何淡定，对这种长期大比例质押的正确解读，应该是：华谊相当缺钱，且缺钱很久了。
风光时，华谊兄弟稳坐中国A股市场影视公司第一股，市值曾达500亿，如今市值已下跌至不足200亿。
资料来源：AI财经社、野马财经、《第一财经日报》等