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中概股的新机会

陈丹，信中利资本集团美元基金合伙人，拥有超过十年的海外企业及国内VC基金行业研究、商业投资分析和战略咨询的丰富经验。加盟信中利之前，她曾任澳大利亚最大的财产保险公司澳大利亚保险集团(IAG)的高级战略发展咨询顾问、全球工业气体领军企业BOCLimited的全球金属业务高级行业分析师等职。进入信中利的早期，曾参与瑞星、朗新科技、华谊兄弟等多家企业的投资工作，目前掌管着规模2亿美元的“中国新机会美元基金”。

3月14日上午，脚踝骨折的她坐着轮椅到信中利总部接受记者采访。当她的视线移到会议桌上的电脑屏前，眼前的一页页图表，成为她口中一段段鲜活的历史。

“从2012年下半年到2013年全年，中国的PE市场非常冰冷，像是掉进了冰窟。无论投资方还是融资方，都感到特别清冷。此时，信中利何去何从，也成为摆在团队面前十分严峻的问题。”陈丹撑开十指向记者介绍。

正当国内PE深陷困境时，海外市场却惊现一个机会。从2011年下半年开始，受“浑水事件”影响，境外的投资人将中国上市公司整体拉黑，从而导致一系列连锁反应，使得中概股在海外市场颇受冷遇，整体估值严重下挫。另一方面，由于这些企业本身的商业模式过于中国化，以至于外国投资者难以理解，结果也导致市场下行。

以2011年4月26日“东南融通”事件为例，截至2012年12月7日收盘，i美股中概30指数由1250.92点暴跌53.25%至584.73点，总市值由1924亿美元跌50.46%至953亿美元，缩水近1000亿美元。而中概股中市值最大的百度，2010年至2011年的平均市盈率在60倍左右，2012年至2013年则大幅降低到30倍以下。同期NASDAQ和S &P500估值基本保持平稳，部分中概股相对于美股市场指数，开始出现折价。

“此时，海外中概股正处于价值洼地，未来股价上升几率较高，所以，这正是进军中概股的好时机。”基于这样的现实，信中利很快布阵海外市场。它所看中的，是中概股中蕴藏的机会：海外上市公司是中国经济的主力代表。目前，在海外上市的中国上市公司有430家左右，它们分布于信息科技等高成长行业，市场竞争充分。由于估值严重背离价值，所以很适合进行价值投资。

事实上，先天具有良好基因的中概股，一直以最具成长性的信息科技和消费类企业为主，它们代表了中国新经济的方向。此外，以市值计算，能源、电信、金融等非消费类公司分别占据NYSE中国概念股的51%、31%和8%。

面对如此巨大的价值空间，陈丹认为，有两大战略机遇促使信中利加速出手中概股：

第一，参与再融资，助力中国优质公司再成长。在陈丹看来，做空潮洗礼后的中概股，不乏质地优异的公司。私募基金参与再融资，可与国内优质公司共享成长的机会。

第二，估值中枢下移，为投资者提供了安全边际。陈丹表示，中概股的估值中枢整体下移后，部分公司出现估值折价，降低了资金进入成本，这为各方资本参与产业投资提供了安全边际。其中，新兴行业增长速度快，市值成长空间也大。而且中概股多分布于IT、互联网、消费、教育等新兴朝阳行业，它们顺应了中国产业和消费升级的大趋势，所以要适时出击。

跨境并购的市场活力

更让陈丹燃起希望的是，与中国经济同步高速增长的中国消费市场，正在释放巨大的能量和活力。

她告诉记者，目前在中国，消费占GDP的比重不到40%，相较其他国家处于较低水平。随着收入分配制度改革的推进，未来几年消费市场的增速可望保持在14%～15%。预计在15年内，消费占GDP的比重将升至50%。未来中国有望形成全球最大的消费市场，这将成为支撑中国经济高速增长的重要引擎。

“在此期间，海外中概股市场极富中长期股权投资价值，被低估的公司将获得价值重估，这为信中利着手并购重组创造了难得的机会。”陈丹表示。为此，信中利美元基金将通过以下途径完成跨境并购：

首先，沙里淘金，寻找那些价值被低估的对象作为并购重组标的;第二，以退为进，完成上市公司的业务与战略调整，规避二级市场注重短期利益的缺陷，保证投资的长期收益。陈丹认为，一旦有新的资金和资源进入，这些公司将获得后续发展的新动力，其价值也将得到重估;第三，借道私有化安排，转板实现资本溢价。具体方式为Public-Private-Public，亦即“上市—退市—上市”，从而转板境内或香港股票市场，使那些受交易市场差异和离岸折价影响导致估值偏低的中概股得到价值修复。

陈丹表示，信中利美元基金对于PIPE投资抱有很大信心，PIPE的投资机会就在于“与优质公司共享成长”。在这方面，国内比较经典的案例是，中国动向收购KA PPA大陆及港澳品牌所有权后在港上市。

陈丹进一步介绍说，中国动向原为李宁旗下代理意大利著名运动品牌K APPA的子公司，后于2005年分拆成独立公司。2006年KAPPA母公司Basic Net集团突陷财务危机，中国动向在收购顾问摩根士丹利的支持下，以3500万美元购得K APPA在中国大陆及澳门地区的品牌所有权。摩根士丹利以购买3000万美元中国动向可转换债券方式，持有中国动向的20%股权。据披露，此价格相当于以40倍市盈率入股。同时双方签署对赌协议：如果2006年和2008年，中国动向的净利润达不到2240万美元及4970万美元的目标，中国动向主要股东将以1美元的象征性价格转让股份给摩根士丹利，最高比例不得超过IPO前总股本的20%;如果中国动向2008年净利润超过5590万美元，摩根士丹利将向中国动向管理层无偿转让1%股权作为奖励。

2007年10月10日，中国动向(03818.HK)在香港联交所上市，较原计划提前约一年。当日，中国动向股价报收5.43港元，较招股价3.98港元大涨36.43%，据此计算，总市值达到298.7亿港元。

中国动向的现市值为46亿港元，公司毛利润由2005年的6000多万人民币增长到2011年的接近13亿人民币，在与摩根士丹利的对赌中获胜，并成功地将K A PPA打造为国内运动品牌前三名。同时，摩根士丹利获得的套现盈利累计超过25亿港元。

做中国外币基金的典范

勇于挑战的信中利，不会放过任何一个市场机会。2012年底，公司果断决定将战略重心转向募集美元基金。经过集体研究，公司委派陈丹作为这只基金的负责人。从那时起，陈丹就开始筹划基金的投向、投资策略、募资对象以及收益分配的设计。也是从那时起，信中利确立了新的战略目标：做中国外币基金的典范。为此，公司在基金的法律结构、管理制度、与第三方律师事务所和税务筹划机构的对接等设计方面做了大量准备工作。

2013年7月，“信中利中国新机会美元基金”正式成立。这只基金确定的投资方向，一是针对海外已上市公司的中长期股权投资机会;二是面向拟上市且准备到海外上市的中国公司;三是瞄准那些期望借力中国市场获得长足发展的海外公司。它们通常有技术、有品牌、有管理经验，有的还拥有几十年甚至上百年的发展历史，但它们往往缺少中国布局这一环，同时又非常渴望借助中国市场获得未来的增长动力。

“这三个策略吸引了很多投资人。”基金募资的过程令陈丹记忆深刻。董事长汪潮涌做第一次路演时，一个很小的会议厅里居然挤进来一百多人，由于人太多，不得不先后四次在会场后面加凳子。听到汪潮涌说出这三大策略的时候，很多投资人不由眼前一亮：当国内IPO开闸遥遥无期的时候，PE转战海外市场的确是个不错的选择。

从2013年6月起，陈丹和团队伙伴始终处在高度紧张和兴奋的状态下，他们忙于与投资人进行面对面的、一对一的会谈。令陈丹欣喜的是，经过一段时间努力，信中利中国新机会美元基金获得了许多投资人的认可和签约，他们由此成为这只基金的第一批投资人。

“在这个过程里，信中利还得到了第三方财富机构帆茂投资的大力协助。此前信中利的人民币基金曾与之有过成功合作，这是双方第二次合作。所不同的是，美元基金面对的主要是境内的个人投资者和境外的机构投资者。”陈丹表示。

为了将这只美元基金做成世界一流标准的基金，信中利还聘请了三家世界知名的律师事务所做法律顾问。其中，君合律师事务所是中国的顶级律师事务所，Kirkland & Ellis则是美国的顶级律师事务所。陈丹透露，成立这只美元基金所需的全部法律文件，就是由后者参照其为黑石等境外基金制定的法律文件来度身定制的。还有一家是Harneys，它是离岸业务领域首屈一指的律师事务所，曾多次获得业内大奖。

此外，团队还聘请普华永道作为基金的税务规划顾问。在包括公司投资人税务筹划在内的整个基金未来的税务筹划方面，它提出了非常好的建议。

记者在采访中了解到，从去年6月至今，陈丹与她的团队接触了大量境内外机构LP，有些合作还在洽谈之中。她还告诉记者，目前，这只美元基金已经在中概股和跨境并购两个方面做出了投资。她称，信中利向来不会坐等外来资金到位再投资，而是会在一只基金募集之前就做好相关的充分准备。

信中利中国新机会美元基金，是国内首只专注海外中概股投资和跨境产业并购机会的基金。熟悉信中利的人都知道，公司早在2000年时已涉足外币基金管理业务，当时管理着以欧洲的保时捷家族、阿迪达斯家族、瑞士Reichmuth银行、欧洲最大的矿业集团G lencore等为股东的中瑞基金，又于2006年发起设立欧瑞基金(Origo Partners PLC)。后者是中国第一只在伦敦交易所上市的开放式P E基金，该基金的十大股东包括全球最大的资产管理公司之一GLG Partners、摩根士丹利、高盛、比利时主权基金、索罗斯基金、荷兰银行等。