杂志汇投资与合作

结合自己多年的投资经历，松禾资本董事长兼总经理罗飞分析认为，1998年～2006年是中国VC/PE行业的启蒙期;2007年～2010年，在分享到资本市场的繁荣、证券市场的创新，尤其是创业板的短暂红利之后，整个行业的发展达到一个高点，这也是中国VC/PE行业的1.0时代。此后，随着VC/PE回归其本质，整个行业正在进入一个新周期，也由此跨入了2.0时代。

融与退的新奥义

“2013年，我们已经通过IPO实现了一笔退出，被投公司是2012年上市的，已经过了锁定期。另外，有两家被投企业被并购，已经公告，一家已公告借壳上市，还有一家近期也会公告并购细节。”罗飞透露。

但凡投资，必定要考虑退出。从1997年到2005年，由于资本市场退出渠道不畅，松禾资本的母机构“深港产学研创投”主要致力于早期项目投资;2006年股权分置改革完成后，投资中后期项目的退出已不再困难，于2002年投资的同洲电子成为深港产学研创投管理团队的第一个上市项目;之后，其在2000年投资的荣信股份也成功上市。由于看好私募股权行业的发展前景，2007年4月，深港产学研创投发起成立了松禾资本，通过这个专事基金管理业务的新平台加大了对P E项目的投资力度。2007年以来，松禾资本投资的国民技术、迪威视讯、键桥通讯、达实智能、西陇化工、长城集团、齐心文具等相继在国内上市。此外，三诺电子、A8音乐也分别在韩国和中国香港上市。

2011年，国内资本市场出现壅塞，在海外上市的中概股则频遭做空，投资机构在退出方面面临着巨大压力，并购成为退出的另一选择。

罗飞认为，目前中国的并购市场正在逐步发育成熟：一是上市公司达到一定存量，有并购的动力和需求;二是并购的支付手段更丰富，除了自有资金、银行贷款外，也可以用股票支付，并购效率大大提高;三是企业家的认识发生了转变。越来越多的企业家意识到，企业成功的标志不在于个人拥有多少股权，而在于公司占有的市场份额和行业影响力，并购正是将企业做大做强的有效手段之一。

近一年多以来，IPO暂停为项目退出制造了障碍，这给新基金募资带来了巨大影响，一些以个人LP为主的基金已遭遇断供的窘境。罗飞认为，今后机构在募资环节面临的挑战将越来越大，专业的机构投资人将成为新基金募资的首选。此外，专业母基金不仅能够保障所有合法的市场主体对股权投资的参与权，还能重点保护中小投资者。目前松禾资本的合作者中，除苏州元禾母基金、深圳引导基金等国有背景的机构投资人以外，也有市场化的母基金，比如北京盛世投资、深圳融智等。

“元禾母基金是一只专业而优秀的母基金，是我们重要的投资人。”松禾资本的两期基金——“苏州一期”和“苏州二期”都得到了元禾母基金的投资。罗飞认为，母基金之所以乐于投资松禾资本，原因有三：第一，松禾资本的团队有优秀的投资业绩;第二，松禾资本以早期项目为重点投资对象;第三，管理队伍的组成非常稳定。现在，元禾母基金每个季度都会到松禾资本做访谈，了解基金运行、募资阶段所做承诺的兑现效果等情况。

作为扎根深圳多年的本土创投，松禾资本也获得了许多随着城市发展而出现的新机遇。深圳前海先行先试政策获批后，这个特区中的“特区”已陆续争取到许多优惠政策，包括允许让在香港滞留的人民币回流投入到内地建设等。此外，国开行也与深圳市政府合作在前海成立了股权投资母基金。这些都成为松禾资本在下一步发展中可资利用的优势资源。

专业化的投与管

罗飞认为，目前本土投资机构的专业化程度还不够高，而VC/PE行业未来的发展趋势是由专业的团队来管理专业的基金，并不断募集专业的基金，以此逐渐形成以“专业”为核心的行业发展良性循环。

衡量投资机构的专业化程度，可以从两个方面加以考察：一个是投资阶段的专业化，另一个是投资行业领域的专业化。

在投资阶段的专业化方面，松禾资本目前有两类基金，一类是专注成长期投资的P E基金，2013年投了六七个项目，其中一半是对已投项目进行增资;另一类是专注早期投资的VC基金，比如与光启研究院共同管理的光启松禾超材料产业基金，主要关注新材料和通讯相关领域，目前已经投资了三四个项目。

此外，松禾资本还管理着“创赛一号”创业投资基金和“创赛二号”创业投资基金，它们都是中国(深圳)科技创新创业大赛的配比投资公司，注册资本均为3000万元人民币，而其管理的中国农业科技创新创业大赛配比投资公司——“中农科创投资”的注册资本则达到1亿元人民币。成立这些配比投资公司的目的在于通过举办各类创业大赛，梳理行业资源，寻找优秀创业团队，更好地把握行业上下游的投资机会。

专业化的基金需要一个专业化的团队来管理，而建设专业化的团队离不开专业化的组织架构。在这方面，松和资本有自己的一套管理流程。当一个项目通过某种方式进入松禾资本后，有专门的合伙人和项目经理对项目进行梳理，之后由他们决定是否立项。对于完成立项的项目，团队接下来会开展详细的尽职调查。业务部门会针对该项目举行研讨会，从各个角度提出意见。之后，项目的具体负责人会根据这些反馈意见对项目加以相应的完善和落实，然后提交决策委员会讨论，由其对项目进行闭门表决，做出最终决策。

松禾资本的投后管理能够很好地体现团队的专业化水平。在松禾资本，每个项目至少有两个人负责投后管理，其中一个是责任合伙人，另一个是投资总监。相比中后期项目，早期投资需要投资管理团队对于被投企业的发展有更多参与和贡献，这对团队专业化的要求更高。

谈到投资行业领域的专业化，罗飞介绍说：“投早期，小而多是一种策略，重点投资则是另一种策略。我们投资早期的项目重点在新材料和互联网领域。”而从VC/PE行业发展的角度看，无论是做早期还是做成长期项目投资的基金，未来的经营方向都将是更加聚焦于某几个行业和领域，做专业化投资。

“2013年我们投资了两家新材料公司，一家公司主要做添加剂，另一家是做手机新材料的企业。相比其他行业，新材料行业通常会呈现爆发性增长，公司的毛利率和净利润率都比较高。”罗飞认为，在实体经济环境整体不佳的情况下，未来两年投资人将更看重企业创造现金的能力。“我们看好游戏行业，今年整个市场规模可能超过500亿元，同比增长30%。优秀公司的市场份额会更加集中，利润率会进一步提升，能够有比较好的现金流。”

在过去30年多的经济发展中，环境保护、医疗卫生、文化生活领域存在一些“欠账”，如今国家正极力促进这些领域的建设。看准这一机遇，松禾资本在环保、医疗健康和新娱乐等产业中进行了投资布局。此外，松和资本早已布局高端装备制造行业。在罗飞看来，所谓高端制造就是那些能提升中国产品质量和中国企业国际竞争力的装备的制造。目前，无论是精密仪器还是先进装备的制造领域，中国的企业与欧美发达国家企业相比都存在较大差距，但只要不断追求超越自己，不断寻求突破，就可能有机会。“相比10年前，如今我们明显看到了中国企业家群体的成长，这个群体的情商和智商都有了很大进步，企业也成长得很快。这也是吸引我们做投资的重要原因。”

松禾资本的发展思路是“做强不做大”，为此，公司一手抓外延性扩张，一手抓内在改善。目前，它已经建起独立的研究团队和数据库团队，未来还会在市值管理、并购退出等领域逐步建立专业的团队。

目前，松禾资本受托管理的资产总额超过5 0亿元人民币，受托管理的企业超过10 0家，已投资金额超过20亿元人民币，其中有16家企业成功退出(12家境内上市、2家境外上市、2家被并购)。随着基金的发展，公司的员工队伍已从初期的2 0多人增加到40多人。

二十年的黄金搭档

松禾资本有两位创始合伙人——罗飞与厉伟。罗飞是松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理，同时他还兼任深港产学研创业投资有限公司董事总经理。厉伟则是松禾资本创始合伙人、深港产学研创业投资有限公司董事长。

厉伟和罗飞不仅是同事，还是北京大学的校友。1993年5月，时任宝安集团总经理助理、安信财务顾问公司总经理的厉伟邀请罗飞担任宝安集团旗下安信财务公司的副总经理。1999年，两人共同创办了深港产学研创投，又于20 07年一道创立了松禾资本。从安信财务公司到深港产学研，再到松禾资本，这两位校友的合作已持续长达20年。对此，罗飞自豪地表示：“这很难得，因为人生没有几个20年!”

“每个人的工作方式和关注点都会有差异，一定要先深入了解彼此，然后再进行分工。我们能够合作2 0年，我觉得很重要的一点在于理念上的互相认可。”罗飞说，“厉伟的性格更积极乐观，我则相对比较保守;他更多关注早期项目和技术创新，我更关注新服务;他热衷于看未来三五年内的投资机会，我则更关注基金眼前的运营。”

罗飞这样描述自己在松禾资本的角色和职责：作为共同创始人，是管理合伙人的伙伴;作为董事长，要为团队掌握好节奏和定位;作为G P，是能够让L P信赖的专业投资顾问。长期的财务顾问和管理咨询的经历，让罗飞能清晰看到企业的要害点，系统地把握企业状况，从而通过投资改善企业，进而整合资源帮助企业管理层改善业绩。而化学专业出身的厉伟通常更关注技术层面，对早期项目更有兴趣。

在20年的工作经历中，让罗飞印象最深的是2000年～2005年。“那几年，资金都投出去了，但找不到退出的渠道，而且那时我们完全是用自有资金做投资。”直到同洲电子在中小板上市，这种窘境才被打破。2006年6月27日，松禾资本投资的深圳市同洲电子股份有限公司在深交所上市，成为深圳重启I PO后第二家在中小板上市的公司，这也成为本土创投在国内资本市场退出的最初案例。

多年的积淀，使得罗飞担任职务的范围已大大超出自己所在的企业。他是深圳市第五届人大代表、中国技术创业协会常务理事、深圳市创业投资同业公会副秘书长、深圳市管理咨询协会副会长、深圳市松禾成长关爱基金会副理事长……

“头衔太多了不好。”罗飞笑言。相比这些头衔，他更看重的是自己发起了包括“飞越彩虹”公益基金等在内的一系列公益项目。“飞越彩虹”公益基金成立于2007年，其立足点是传承多民族文化，实现渠道是在各少数民族聚集地的小学中组织少数民族童声合唱团，让孩子们用本民族的语言传唱濒临消失的民歌。