杂志汇投资与合作

2013年11月18日，以北京金慧丰投资管理有限公司(以下简称“金慧丰投资”)推荐机构的协同共享企业服务(上海)股份有限公司在上海股权托管交易中心(以下简称“上海股交中心”)挂牌。这已是金慧丰投资在该中心推荐挂牌的第五家企业。

金慧丰投资董事长周丽霞对上海股交中心成立以来，金慧丰连续赢得的几个第一如数家珍：上海股交中心第一批推荐机构;上海股权中心第一单纯信用、可转换私募债的承销商;上海股交中心经纪业务综合排名居第一。

对于这些第一，周丽霞淡然处之。令她骄傲的是，金慧丰投资不但入围清科集团2 012年度私募行业排名，而且被评为新三板最活跃的投资机构之一。她说，这些年来自己一直低头做事，从来没有想过要拿到什么行业组织颁发的奖杯和证书，公司进入清科集团的这次排名结果她本人也是事后才知道。

周丽霞表示，社会给予的认可让她感到很自豪，也更加激发了她的信心和斗志，她相信金慧丰投资的团队在日臻完善的场外市场平台上肯定会有一番作为。今天，周丽霞已经准备好拥抱这个降临到私募股权行业的历史机遇，她想成为这个舞台的主角，踩着时代的节拍奏出华彩乐章。

走进新三板

周丽霞办公室的电话一直响个不停，送走最后一批客人后，她面对记者坐下，打开了话匣子。

下海经商20年，周丽霞伴随着改革开放的步伐一步步走过来。这期间，她做过企业，做过咨询，做过投资，直到今天进驻上海股交中心做推荐机构，靠的都是敏锐地把握住了市场经济发展的机遇。她认为，金慧丰投资的成功正是顺应中国资本市场发展大势、不断进取的结果。

周丽霞本来有一份令人羡慕的工作和安逸的生活，但她却抛这些而选择了更有挑战性的人生。“我很喜欢给自己设立目标，人生最大的快乐就是不断超越自己，那种把困难踩在脚下的感觉真的很痛快。”爽朗的笑声穿透屋宇，传递出说话者身上的正能量。

1987年，周丽霞进入北京市税务局涉外分局工作，并担任团总支书记。上进心很强的周丽霞把这份工作做得有声有色，她带领局里的青年团员参加了全市税务系统组织的演讲比赛、智力竞赛、辩论大赛以及运动会等多项活动，是当时税务系统和市直机关团委中最活跃的团总支书记之一。

1992年，随着社会主义市场经济体制改革目标的确立，各色民营经济蓬勃发展，大大小小的创业公司如雨后春笋般出现在市场上。此时，国家政策造就的良好市场经济形势和成就一番事业的梦想不断地撞击着周丽霞年轻的心。经过认真思考，她毅然放弃了稳定优越的生活，紧跟时代步伐走上创业之路，创办了自己人生中第一家企业。创业之初，周丽霞经历了几乎所有创业者都曾体会过的艰辛。天道酬勤，辛勤的汗水换来了丰厚的回报，在随后的几年中，公司取得了骄人的业绩。1995年，她又投资1000多万元兴建铅锌选矿厂，开启了多元化投资的第一步。

2002年，经过市场调研并结合自身优势分析判断，周丽霞决定以财务、税务及投资方面的咨询业务作为自己今后的发展新方向。她创办了北京波利瑞斯国际投资顾问有限公司和北京帕冉工程咨询有限公司。短短几年时间，企业中汇聚了注册会计师、注册税务师、律师等一大批专业人士，公司的客户名单中也出现了惠普、三星、北京青年报、如家、富丽华地产等大企业和知名机构的名字。

2008年，一个偶然的机会，周丽霞接触到了新三板。“当时公司的经营已步入正轨，所有事务都有专人负责，我的日子变得悠闲起来，也开始有时间去参加一些社会活动。在政协举办的一次活动中，我认识了一位在新三板挂牌的公司的老总。”这次偶然的相遇成为周丽霞人生的又一个转折点，让她与创投结下了不解之缘。

当时，中国多层次的资本市场建设刚刚起步，还没有场外市场的概念。2001年，为解决已关闭的STAQ与NET系统中存在的法人股历史遗留问题，解决在主板退市公司的股份转让问题，经中国证券业协会批准并报中国证监会备案，设立了被称为“老三板”的代办股份转让系统，这成为中国场外市场的雏形。但由于在“老三板”挂牌的公司大部分为退市公司，质量较差，要回到主板上市难度很大，因此很难吸引投资者，多年来遭到冷落。2006年，为了解决创业板迟迟不推出而导致的科技型企业无法与资本市场对接的问题，同时也为更多的高科技成长型企业提供退出渠道，建立和完善中国多层次资本市场体系，经国务院批准，在北京中关村科技园区建立了非上市股份有限公司股份报价转让系统，这就是“新三板”。在这个市场中，所有挂牌公司均须经持有主办券商资格的证券公司推荐，而非券商类的投资公司、金融机构没有推荐权。

“当时我对新三板一无所知，是这位公司老总点化了我，他向我介绍了许多新三板的特点及其对中小企业的作用。”周丽霞说，“我觉得新三板市场与中小企业的需求非常契合，一定要下功夫研究。”说干就干，她再次走出安逸的生活，重新忙碌起来。研究国内外资本市场资料，了解新三板市场及运作规则，走访新三板挂牌企业、券商和投资机构……一时间，各类正面的、负面的信息碎片式涌入脑海，确实让她感到有些茫然。但幸运的是，周丽霞在这个节骨眼上遇到了一位真正使她改变命运的重量级人物——申银万国代办股份转让总部的总经理张云峰。张云峰当时正在拓展新三板的业务，通过一些项目的合作，爱钻研的周丽霞从他那里学到了许多资本市场运作的经验。再加上自己以往做企业、做咨询时积累的看企业的经验，她很快就具备了独立操作投资项目的能力。

同样是在2008年，周丽霞开始试水股权投资领域。她入股首创农投控股的东方农投小额贷款有限公司和农投国汇小额贷款有限公司，并与叶氏集团合资开办了天循典当行。20 09年，周丽霞投资的至美数码印刷有限公司也与上市公司安妮股份成功实现并购。这两年中，周丽霞涉足实业投资、股权投资、并购投资以及微金融领域投资，公司形成了多元化投资格局，不论投资总额还是企业市值均达到一定规模，良性循环使企业的资产实现迅速扩张和集聚。

在硕果累累的2009年，已积累起丰富投资经验的周丽霞又成立了北京金慧丰投资管理有限公司，正式进军资本市场。金慧丰投资把新三板做为自己的主战场，在为主办券商寻找可到新三板挂牌的中小企业的同时，自身也参与了多家企业的投资，被媒体誉为新三板的投资常客。

闯入上海股交中心

如果说周丽霞是一步步走进新三板市场的，那对于上海股交中心来说，她就是迫不及待地“闯”进去的。“上海股交中心的成立就像是一个春雷，它为金慧丰投资炸开了一片春天。”谈起上海股交中心，周丽霞一脸的喜悦。

经过几年发展，金慧丰投资已经具备了与券商同等的推荐企业进入场外市场的专业能力，对投行业务的基本技能也烂熟于心，完全有能力为一家挂牌公司提供全方位的服务。但受制于新三板为推荐业务设置的门槛，金慧丰投资只能涉足投资业务，自身具备的在推荐、督导、经纪等方面的业务能力根本派不上用场。上海股交中心的成立，恰恰为金慧丰投资打开了一扇全方位服务挂牌企业的大门，使其能够淋漓尽致地施展这些年来练就的投行业务本领。

2011年6月，上海股交中心开始筹建，金慧丰成为上海股交中心首批15家推荐机构会员之一，并且是当时唯一一家来自北京的机构。2012年2月15日上午9时3 0分，时任中共中央政治局委员、上海市委书记俞正声敲响了上海股交中心开盘的锣声。首批有19家企业成功挂牌，其中就有金慧丰投资推荐的北京太力信息产业股份有限公司。同时，金慧丰还投资了保罗生物、上海中加飞机，上海兴诺纤维、电虎科技等几家首批挂牌企业。

经过一年多的发展，金慧丰投资已经成为一家活跃在全国场外市场中的知名公司，并吸引到多家著名投资企业前来寻求合作。为此，金慧丰投资发行了一只“场外市场基金”。

在上海股交中心这个平台上，金慧丰投资可谓厚积薄发，如鱼得水。它在整合资源、设计融资方案、财务规划等方面服务企业的强大能力，从服务“华彩天地”这个挂牌企业的案例中可见一斑。

周丽霞用了“三个第一”来描述华彩天地这个案例的不同寻常，“它是上海股交中心挂牌的第一家文化创意企业，是我们在挂牌企业中提供服务业务类型最多的一家，也是上海股交中心首次创新私募债的第一单。所以，这个案例确实具有里程碑意义。”

华彩天地是一家集数字影院综合服务和数字电影增值业务于一体的文化创意企业。2012年，金慧丰投资在华彩天地挂牌前已为其股权融资1000万元。一年过后，快速发展的华彩天地又面临5000万元资金缺口。在对资金投向、所在行业及其盈利能力进行深度分析预测的基础上，金慧丰投资为华彩天地设计了“股权融资+债权融资+债券融资”的融资方案。

周丽霞向记者详细介绍了华彩天地这一轮融资的前因后果，“这个企业做得很扎实，团队也在行业中摸爬滚打了很多年。他们提出资金需求，我们就设计了一套股、债结合的融资方案和财务规划，使其能充分使用金融杠杆，并使融资规模与企业发展和盈利相匹配。如果仅仅是股权融资的话，由于发展的规模效益没有得到释放，会过度稀释老股东的股权，这对创始股东有失公平，不利于企业发展。而股权融资、债权融资、债券融资相结合的一揽子方案则兼顾了企业和投资人多方的利益，其中最出彩的地方就是私募债，它无担保、可转换，这样大家都能满意。”截至目前，在金慧丰投资统筹协调下，华彩天地已经从银行获得股权质押贷款2000万元，募集私募债1000万元，股权融资也已到位800万元。

周丽霞介绍，金慧丰投资在上海股交中心的经纪业务已经做到了第一，投行的五大块业务涉足了三块：推荐业务、投资业务、经纪业务，目前正在创新尝试证券承销业务。现在她最大的心愿就是能够拿到金融牌照，使金慧丰投资成为一家具有混业经营资质的投资银行。“我们一直在为这个目标准备和努力着。上海股交中心给了我们展现自己的平台，我们会证明自己的实力，等待全面进入资本市场那一天的到来。”对于未来，她充满信心：“金慧丰投资一定会从场外市场突围。”

20多年的经商路上，周丽霞始终恪守自己的经营理念。她坚信，一个企业的发展不单是速度快慢和时间早晚的问题，它更是由企业的经营格局和企业家的经营观决定的。格局有多大，事业就有多大;远见决定高度，胆识打磨人生。

周丽霞不是一个只顾低头挣钱的人，作为北京市工商联执委、北京市东城区政协常委、东城区工商联副会长，她积极参政议政，为政府建言献策，为中小企业的发展奔走呼吁。

“融资难是全国中小企业面临的普遍问题，由于中国资本市场发展滞后，这一问题长期得不到解决。场外市场的出现是中小企业的福音，我希望有更多的中小企业能够分享这一资本盛宴。”周丽霞的这一呼吁得到了北京市部分区县政府的响应。在一些区县政府即将出台的三年期中小企业优惠政策中，到上海股交中心挂牌的中小企业将享受到等同于挂牌新三板的财政补贴优惠政策。由此，这些区县的中小企业在享受新三板带来的实惠的同时，还可以分享到全国场外市场释放的“红利”。

在事业成功的同时，周丽霞也积极参与社会公益事业。2003年“非典”期间，她为战斗在一线的医护人员捐款捐物;2005年、2006年，她帮助东城区的4名贫困大学生完成了学业;2008年汶川地震和2009年玉树地震发生后，她不但号召企业员工捐款捐物，自己带头捐款，为灾区人民献上了一份爱心;此外，还出资为河南驻马店泌阳县河西村建了一座新桥……无论何时，周丽霞始终没有忘记一个企业家肩负的社会责任。

《投资与合作》：您是从新三板投资开始进入场外市场的，新三板目前的运营情况怎么样?您怎么看新三板转板的问题?

周丽霞：现在新三板已经改名为全国中小企业股份转让系统。依照党的十八大和十八届三中全会关于多层次资本市场发展的精神，2013年12月14日国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，确立了我国资本市场场外市场的地位，给予场外市场首先是全国中小企业股份转让系统诸多的创新发展政策。我相信，随着改革的深入，中国的资本市场一定能更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，民间投资渠道也会进一步拓展。充分发挥场外市场的定位和功能，多渠道缓解中小微企业融资难问题，我们将迎来场外市场发展的春天。

新三板转板一直是业界关注的问题。现在国务院《决定》中已明确，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到主板上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。我们期待着细则的出台和实施。

《投资与合作》：企业在场外市场挂牌有哪些好处?

周丽霞：在场外市场挂牌能给企业带来很多好处。在这里我只谈以下几点：第一，实现企业的规范治理。场外市场的挂牌企业有严格的信息披露责任，企业要定期公开财务及经营信息。只有运作规范的企业才能获得资本的青睐，才能获得融资，这将倒逼企业走现代企业治理的道路。第二，挂牌会给企业带来无形的广告效应。企业挂牌后，大家能随时看到你的历史沿革、治理结构、财务情况、经营战略等信息，你将是一家准公众公司。这有利于提升企业形象、企业诚信度，有利于业务开展，提升企业市场竞争力。第三，企业在场外市场挂牌，有独特的融资功能，可以“小步快跑，按需融资”。在资本市场进行股权融资，一定是“利润为王”，企业成长性越好，融资成本越低。在场外市场，可以根据企业发展的不同阶段及盈利情况，分步多次融资，可以有效地降低融资成本，使企业得以快速发展。同时，在这个平台上，还可以分享到在非资本市场中无法实现的以信用或股份质押进行债权融资、债券融资等多种金融产品。第四，企业挂牌还有一个重要作用就是可以实现公允的股权激励、期权制度，有利于企业吸引人才，提升企业凝聚力和竞争力。对于企业有突出贡献的骨干可以授予股权、期权，实现企业业绩和员工股权、期权的联动，使员工在未来股票行权中获得更多收益和回报。

《投资与合作》：您从2008年就进入了新三板市场，请简要介绍一下这些年新三板等场外市场的发展变化。

周丽霞：新三板于2006年在北京中关村开始试点，从开始的无人知晓，到2012年扩容至上海、天津、武汉，挂牌企业也从2 011年的不到100家，发展到目前的300多家。挂牌企业的融资金额也在逐年增长，2006年到2012年，整个市场的融资总额也就在30亿元左右，甚至不及在主板上市的一家公司的融资额。但据不完全统计，2013年一年新三板的融资额就达到了9亿元。随着国务院《决定》的出台和转板机制的确立，相信会有更多的投资人关注这个市场。相信那些原来专注于pre-IPO的投资机构，会越来越多地被吸引到这个市场中。

对于其它的场外市场，我重点介绍一下上海股权托管交易中心。上海股交中心于2012年2月15日挂牌成立，在短短不到两年的时间里，挂牌企业达到近400家，已有14家挂牌企业完成定向增发，60多家企业在挂牌前实现私募，股权融资总金额15亿元，帮助挂牌企业获得银行贷款6亿元。此外，还成功发行了中小企业私募债，第一单就是我们金慧丰承销的。上海股交中心对挂牌审核严格，充分保护投资人利益，吸引了一大批像我们这样的专业投资机构参与进去。

《投资与合作》：在场外市场挂牌的企业规模一般有多大?

周丽霞：进入场外市场挂牌的企业没有硬性的指标，只要是股份有限公司就行，没有净利润的要求，一般资产总额在1000万～3亿元之间不等。以上海股交中心为例，挂牌企业的净资产大于1亿元的占比为1.43%;5000万～1亿元的占比为10%;2000万～5000万元占比为24.29%，500万～2000万元占比为64.29%。当然，企业规模不是企业挂牌的必要条件，我们还要看企业主营业务是否独立，公司是否有持续的经营能力，公司治理是否完善，财务是否规范等。

《投资与合作》：到现在为止，进入场外市场挂牌的企业数量并不多，是否存在估值虚高的情况?

周丽霞：这种情况有，但是非常少。目前新三板交易的平均市盈率在20倍左右，上海股交中心交易的平均市盈率在40倍以上。看市盈率是否有泡沫，关键在于看挂牌企业的成长性。以上海股交中心为例，40多倍的市盈率背后是由挂牌企业平均收入增长率14 2 %的成长性支撑的。场外市场的挂牌企业一般都处于成长初期，企业具有很高的成长性，估值高是很正常的。还有就是在这个市场的投资人大多是合格投资者，他们都非常理性，对企业有很强的研判和估值能力。当然，不同的投资人具有不同的投资偏好和眼光，对企业的估值会有差异。

《投资与合作》：请您谈一下场外市场的投资人、投资机构具有什么样的特点。

周丽霞：目前场外市场的投资人大多是以金慧丰为代表的偏V C的机构和高净值的自然人。这类投资人的投资理念可以称为“类二级市场”或“类P E市场”投资，也就是说我们把对企业的直接融资(股权投资)当作股票来操作，但这种操作又与股票二级市场的短线炒作不同，更注重价值投资并长线持有，适当的时候或是说达到我们预期的收益率的时候会退出而实现收益，但与传统的P E通过I P O实现退出和收益也有所不同。当然，对于一些有强烈IPO预期的企业，我们也会长期持有，争取取得更高回报。而传统的P E投资机构一般很少涉足场外市场，它们主要投资那些具有上市预期的企业，往往设有投资门槛，比如利润要超过1000万元等。许多传统的P E基金往往专注于某个行业，比如农业基金、文化产业基金。它们会定向投一些企业，并且要保证在基金设定的周期内退出。场外市场中的企业大多处于成长初期，与传统P E基金的投资目标很难匹配。

另外，偏VC的投资机构在投资理念上没有过多的条条框框，只要企业具有高成长性，即使亏损，即使有些瑕疵，也都会去投。投资退出的周期也比较灵活，短的可以半年，长的可以10年，比P E投资机构更具自由度和灵活性。

《投资与合作》：请您介绍一下场内市场和场外市场的功能定位。

周丽霞：我国资本市场的主板、中小板、创业板统称为场内市场，新三板和上海股交中心及一些地方成立的股交所统称为场外市场，二者在运营方式和交易方式上有着明显的不同。在主板、中小板、创业板上市的称为上市公众公司，可以公开发行股份、公开转让股份;国务院《决定》将在新三板挂牌的企业定位为非上市公众公司(判断标准为看企业股东人数是否超过20 0人)和非上市非公众公司，将在其它区域性场外市场挂牌的企业定位为非上市非公众公司。场外市场可以定向增发股份，非公开转让股份(协议转让)。如果要公开发行股票，要得到证监会的核准。场内市场股票交易是集合竞价，股票卖给谁不知道，谁买走了也不知道，买和卖不一一对应，而是系统撮合。场外市场的股票交易则是协议转让，买卖双方都很透明，买卖一一对应，卖方知道是谁买走了自己的股票。场外市场还可以议价，比如说一家企业挂了价格10元的股票30000股，有意购买的一方可以跟卖方直接谈价格，可以以低于10元的价格购买。购买的数量双方也可以谈，可以买一半，也可以全部收购。交易方式更加符合实际，更灵活，而缺点是效率低、流动性差。今后场外市场也会逐步引入做市商和集合竞价制度，活跃市场，提高效率。

《投资与合作》：推荐企业在场外市场挂牌时，金慧丰投资选择企业的标准是什么?

周丽霞：前面我提到对场外市场挂牌的企业没有硬性的指标，没有净利润的要求，一般的企业资产规模在10 0 0万到3亿元之间不等。对于金慧丰来说，我们会从三个角度来选择企业：第一要看企业所处的行业，要是国家政策鼓励的行业，是高速成长且没有天花板的行业;第二要看企业的管理团队和主控制人;第三要看企业的经营模式和盈利模式。

《投资与合作》：请您介绍一下您投资场外市场的成功案例?目前是否已经退出?

周丽霞：我介绍两个投资案例，一个是在新三板的，另一个是在上海股交中心的。

金慧丰投资的北京联飞翔科技股份有限公司于2008年12月在新三板挂牌。这家公司致力于新材料技术及其衍生产品的研发、生产和销售业务，技术产品主要应用于车用节能环保领域。企业从10万元资金、5人的联飞翔科技发展中心起步，发展为今天拥有7500万元注册资金、总资产超过2亿元、同时拥有2个全资子公司、2个控股子公司的国家级高新技术企业。尤其是自2006年新材料技术开发完成，实现产品转化以来，每年营业额和利润都以30%以上的速度增长。公司于2011年1月6日以非公开定向增资募集资金4950万元，增资价格为每股人民币5.5元，金慧丰参与了此次增发。2012年初，公司进行分红派息，每10股以资本公积金转增5股。当时，报价系统的股票交易价格达到6元，这就意味着金慧丰投资联飞翔的股票增加了50%，复权后收益率超过50%。2013年初，公司向全体股东每10股以资本公积金转增3股，这意味着金慧丰投资的股本进一步增加，整体收益进一步提高。

金慧丰投资的上海兴诺康纶纤维科技股份有限公司，是在上海股交中心成功挂牌的19家首批企业之一。公司研发出兼具超微过滤和超强抗菌功能的康纶微滤空气滤材，并以此为基础生产出绿盾P M2.5面料和无纺口罩系列。根据淘宝2013年1月份公布的销量排名显示，绿盾口罩已经超越3M口罩，成为口罩类的销量冠军。金慧丰早在2011年在康纶纤维挂牌之前就看到了企业的巨大潜力，并对其进行了直接投资，价格为2.5元/股。根据企业2013年半年报，其上半年的销售额达到3800万元，相比2012年同期增长了101%。净利润达到676万元，同比增长132%。2013年6月金慧丰实现退出，交易价格为4.05元/股，收益率达到62%。

《投资与合作》：金慧丰投资未来会不会考虑做市商这个角色?为什么?

周丽霞：做市商是介于买家和卖家之间的一个角色。企业在场外市场挂牌，目的是出售股份，需要买家来接盘。在这个过程中，做市商先把股票买过来，然后待价而沽。有了做市商，场外市场的流动性就会强一些，市场会更活跃一些，目前，场外市场包括全国中小企业股份转让系统还没有推出做市商制度。

做市商不但要有较强的资金实力，还要有行业研究和对企业定价的能力，需要具备丰富的行业经验，既要懂资本运作，又要有实践经验，要了解中国的中小企业，了解中国的国情，只有对平台有深刻的理解，才能很好地管控风险。

现在场外市场的做市商制度还没有出来，大家仍在揣测和观望。如果有关政策出来，允许投资机构参与做市商，金慧丰愿意尝试。我相信，金慧丰投资有能力胜任这个角色。

《投资与合作》：中国的投资机构绝大部分集中在北上广深以及江浙一带，其它大部分地区发展缓慢，甚至没有。这种不平衡是否会影响中国多元化资本市场的建设步伐?国家是否也在努力解决这方面的问题，以使更多的地区能够分享金融改革的盛宴?

周丽霞：这个问题得从两个方面来谈，一是投资的角度，二是环境的角度。首先从投资来看，投资讲的是回报，相对于经济欠发达地区而言，北上广深江浙一带企业的质量要高出很多，那么投资企业的回报自然也会可观。其次从市场环境来看，西部地区传统行业比较多，企业不太活跃。虽然政府有补贴，在所得税税率上也有很诱人的优惠政策，但这解决不了根本的问题。在这些地区，不论是硬性的还是软性的环境都不适合做高精尖的企业，比如现在炒得很火的互联网金融，在这些地方就很难开展。市场不活跃就很难吸引资金。综合这些因素，中国资本市场发展的不平衡将会是一种常态，并且会持续很长一段时间。