杂志汇互联网经济

陈浩 君联资本总裁

市场环境驱动创新挑战

VC/PE在中国已经经历了将近20年的发展，走过了一段相对顺利的阶段。2016年,VC/PE市场行业的变化让众多同仁感同身受，比如在2014年、2015年很容易拿到融资的创业者,在今年融资时难度突然加大了几个量级，包括一些独角兽企业；比如投资机构不像过去两年那么高调，基金募集数量和速度都逐渐放慢。而在这个过程当中，互联网企业的创新和基金的创新发挥了重要作用。

君联资本走过了16年，经历过2000年互联网泡沫和2008年全球经济危机，面对当下的市场形势，仍深感目前环境带来的挑战。这种变化的产生，根源有三方面：

第一，中国经济转型升级，产业结构调整带来的行业发展的不均衡、不平衡。十几年前，受益于中国经济的增长红利，投资机构不论在中国投什么行业，只要挑到具有成长性的好项目，通过项目的增值不难获得回报。但现在需要谨慎选择行业，一些行业面临着增长压力，再好的项目，也不一定能找到合适的投资人。

第二，创业企业成功的门槛大大提高。十年前BAT在市场上面临的竞争对手大多来自传统行业企业和一些跨国公司，而今天国内创新企业面临的是已经成功的BAT，并且这些大公司仍然具备较强的创新能力、拥有巨大的资金储备，以及很强的增长和管理能力。创业企业要想成功需要的资本呈几何式增长。因此，对于成长中的企业来说，能够找到好的创新与盈利模式是最重要的，而不是停留在捕捉眼球做概念，为了流量而烧钱。过去我们投资的两家企业科大讯飞和神州租车就是两家很有代表性的企业。前者借助信息科技的发展，目前已成为中国智能语音与人工智能产业的领导者。后者通过互联网对传统行业的改造，不但成为汽车租赁行业的龙头企业, 之后还成立了神州优车公司，发力互联网出行，成为专车行业第一个登陆资本市场的企业。这些都属于借助科技与互联网的发展不断完善自己的核心技术、商业模式,提高行业门槛的案例。

第三，VC/PE行业在过去两年的无序发展状态也是造成变化的根本原因。包括VC/PE的创业潮和投资机构间的同质化竞争。近几年，成熟的VC投资人“单飞”的事件频频发生，很多老牌机构出现人员变动、组织变化。而同时产生的同质化竞争带来的结果就是一级市场项目估值的攀升。

“两头在外”变成“两头在内 ”

同时，行业也在发生一些积极的变化。值得我们注意。

从募资上来看，人民币基金募集的规模和数量都大大超过美元基金。十几年前，主流基金的募资都是从美元开始，投资也是从美元开始，而近两年尤其是2015年，人民币基金的兴起已经在改变这种模式。

从资本退出上来看，退出渠道变得更加多样。今年的A股虽然有起伏波动，但也再造了一批成功的上市企业，给VC/PE行业带来很多很好的产出回报；同时后期A股暂停IPO，带来了行业并购以及股权出售等其它的退出机会。十几年前，机构的退出渠道很窄，主要就是将企业推到美国的纳斯达克上市，相当于过独木桥，而如今的退出渠道则是多种多样的。

而这些变化也形成了三个重要标志：一是“两头在外”这个词将消失。“两头在外”是指募集资本在国外、退出在国外，这种格局在2015年发生了根本性的变化，人民币基金的崛起、A股以及并购等多样的退出渠道的出现将让这一词汇成为历史记忆，行业将翻开新的一页。

二是VC/PE行业已经走过了十几年快速发展的第一阶段，即将或者已经进入到第二阶段，行业会逐步走向成熟。而这一过程必然有调整、整合，这一阶段可能是10年、20年，而能够在这一阶段依然留下来并且处于领先地位的机构，才算得上是真正的赢家。

三是未来VC/PE行业也将展开差异化竞争。每一只基金都应该思考自己的特色，而这种特色足以支持机构持续化发展，对创新创业带来帮助，会推动整个行业发展。此外，新的基金还会层出不穷地产生，这样才能保证行业自身的创新。

创新管理奠定发展基础

2016年，私募股权投资市场将逐步回归理性，如何应对行业的冲击和变化，行业的每家机构都有着自己的思考和准备。君联资本坚持“事为先，人为重”的投资哲学，也将其应用在自身管理和发展上。

“事为先”，主要体现在投资机构要有明确的投资策略：要拥有一个长远的投资心态；要有独特的行业打法、专注度和系统化的研究，这是确立一个机构如何差异化发展以及奠定自身核心竞争力的基础。基金应该设置相对长的回报周期，在好项目上做持续性投资。

“人为重”，体现在投资机构的根本是“人”，靠创始人、也靠创始人团队带出来的一批又一批的专业投资人。如何培养和留住人才，笔者的体会有三个方面：

第一，把人才的培养机制作为公司重要的发展战略之一。在中国，师父带徒弟是自古以来的传统，这一传统在VC/PE行业同样适用。过去我们听到国外优秀的同行介绍，培养一个合格的机构合伙人大概需要2000万美元，即需要一定的成本。这个成本如何让机构消化？尤其在VC行业。做投资都会面临失败的案例，通过这些失败的项目，我们总结出一个培养人才的方法，即“复盘”文化：凡是我们投过的项目，特别是相对不好的项目，都进行总结，包括参与项目的人和没有参与项目的人都参加，利用这个机会学习经验，营造学习氛围。

第二，创新团队投资模式。君联内部采用的是鼓励团队合作的方式。一个工作流程会切分成若干段，在每一个过程中有不同角色的团队加入，强调在一个项目中有多人参与、多人负责，而不是一个合伙人带一个兵对项目从头管到尾。多团队、多人参与的项目组是我们的基础工作方式。激励是由整个基金按照分配机制完成，把利益分享放到整个基金，而不是只局限在个人的项目，这种机制的设置为团队合作带来积极的影响和作用。

第三，建立中国特色的激励机制。在机构中，合伙人制大部分以基金为周期，基金存续期到期时，有可能就面临着合伙人的变化。我们探索出把合伙人制和管理公司的股权分配机制有效结合起来的办法，既有中期的激励约束，又有长期的激励设计，让公司主要的合伙人和核心骨干将来都能成为既是基金利益的分享者，也是管理公司的股东，这是我们目前正在做出的尝试。

总之，回顾自身十几年的经历和发展，我们更加深刻地意识到，投好的项目容易，但能够持续在行业中不断“复制成功”，在未来三四十年都有好的业绩，最重要的还是在于传承与人的培养。中国风投机构一代代优秀投资人投出一个个明星项目，更好地为所投企业发展创造价值，提供增值服务，这是投资机构持续发展并走向国际的关键。

“万众创新、大众创业”作为新常态下经济发展“双引擎”之一，对中国经济转型非常重要。从行业的层面来看，我们更看重两者之中的创新。创新是创业最直接的目标，创业没有创新很难推动，创新也会推进创业以及整个产业的发展。

在创新创业的大环境下，社会对创业失败是越来越宽容的，毕竟创业成功确实是个小概率事件，只有百分之一到百分之二的成功概率，创业者需要做好充分的思想准备，不要为了创业而创业，而是为了创新而创业。

但创业者需要注意的是下一个波浪来到时，市场是否还会保持在同样的高度。创业者需要做好打持久战的准备。在市场好的阶段多融资，同时更要保存实力、控制成本，毕竟创业是一场拼耐力的长跑比赛。

责任编辑：向坤 [email protected]