杂志汇投资者报

时隔6年，中国又一教育界龙头公司被浑水瞄上；此前，新东方也曾有此经历。6月13日，浑水发布长达70多页的做空报告，直指在美国上市的公司好未来（TAL）财务造假，虚增收入和利润，当天，好未来股价下跌9.95%。值得一提的是，今年以来，好未来股价不断走高，目前市盈率已达100倍左右。

面对浑水的狙击，好未来如何增强投资人的持股信心？《投资者报》记者向好未来有关方面发送采访提纲，并得到部分解释。

被浑水列为目标

6月13日这一天，对于中国市值最大的教育集团好未来而言，非比寻常。曾成功使辉山乳业、分众传媒股价大跌的浑水，这一次将枪口对准了好未来。

当日，浑水发布长达70页的做空报告，质疑好未来业绩虚高。浑水预估，好未来在2016财年至2018财年中，将其净利润至少夸大了43.6%。与此同时，浑水还认为，好未来所公布的利润率并不属实，上述三个财年中，好未来披露的累计利润率为12.4%，而浑水称，这一数据其实仅为8.8%。

此外，浑水判断好未来2018年的净利润也没有公司预估的高，达不到11.6%，这一数据还需再减1个百分点，应为10.4%。

浑水还在该报告的第一部分指出，好未来的顺顺留学和广州一对一两项交易存欺诈行为，导致2016到2018财年税前利润增加28%至1523亿美元。浑水指控在顺顺留学的交易中，好未来涉嫌将旗下业务卖给顺顺留学，而此前好未来已经是顺顺留学的投资方，并且最后又收购了顺顺留学，虚增了收益。

浑水这一报告，对好未来股价造成直接影响，6月13日，好未来股价大跌，盘中最大跌幅超15%，收盘时跌幅收窄至9.95%，为41.11美元。

事实上，进入2018年以来好未来股价一路上涨，从29.96元上涨至浑水做空前的47.63元。即便股价近期有所下跌，好未来现市值仍高达196亿美元，比新东方高出32亿美元，可以称得上国内市值最大教育机构。但因今年股价累计涨幅较高，好未来目前市盈率仍偏高，为99倍，进入2018年以来，好未来股价一路上涨，从29.96元上涨至浑水做空前的47.63元。即便股价近期有所下跌，好未来现市值仍高达196亿美元，可以称得上国内市值最大教育机构

身价迅速增长

好未来成立于2005年，此前名为学而思，以K12（学前教育至高中教育的缩写，现在普遍被用来代指基础教育）辅导起家。2010年，学而思在纽交所挂牌上市，2013年更名好未来。近年来，好未来通过投资并购扩大布局，目前旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。

好未来官网介绍，目前公司已经有员工近3万人，在全国55个城市均有布局，线下课堂学员已达到450万人。

好未来几百万学员中，奔着其课外辅导去的，仍占据大多数。尽管好未来近年来已将业务拓展至教育行业多个细分领域，但K12辅导仍是其收入的主要来源。根据2018财年第四季度财报公布的信息，公司K12业务的主要承担品牌——学而思培优占总收入的73%。

随着所办教育机构的发展壮大，好未来创始人张邦鑫也成为国内80后“首富”。《胡润百富榜2017》显示，张邦鑫以400亿元财富位列百富榜第48位、80后中的第一位，远超新东方创始人俞敏洪，后者以160亿元财富位列第199位。这意味着，张邦鑫也同时成为国内培训界第一富豪。

2017年，张邦鑫的财富相较前一年增加了208%。在慢热的教育行业，这种急速的膨胀难免不引人侧目，引来了浑水的注意。今年来，随着好未来股价的大幅上涨，张邦鑫的身价也水涨船高。

Wind数据显示，截至2017年5月，张邦鑫持有好未来36.18%股份，相比之下，俞敏洪仅持有新东方13.49%股份。浑水此类做空机构怀疑，财富的迅速增长令张邦鑫铤而走险进行财务造假。

面临新的挑战

浑水对好未来的指责是否属实？面对来势汹汹的浑水，好未来计划如何稳定股价，增强投资人的持股信心？

对于这一问题，好未来方面并未正面回应《投资者报》记者，仅表示：“浑水提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。好未来公司董事会及审计委员会已获知报告内容，并将对报告内容进行审查，将采取行动以保障广大股东利益。公司未来将持续专注其业务战略，以不断巩固在中国民办教育市场的领军地位。”

好未来是否涉嫌财务造假不得而知，但公司近来业务的确面临较大挑战。今年3月28日，教育部发布《关于加快推进校外培训机构专项治理工作的通知》表示，将联合开展专项行动，治理校外培训机构、数学语文等学科类超纲教、超前学等“应试”培训行为、严禁校外培训机构组织中小学生等级考试及竞赛等行为。

随后，3~4月各省市相继发布高考改革方案，停办各种“奥数”比赛，取消奥数、体育等5项加分。奥数正是好未来发展壮大之源，学而思培优仍是公司目前收入的主要来源。

记者看到，在学而思官网上，目前已没有奥数的相关课程，打电话向学而思咨询，接线人员告诉记者：“学而思目前只有相应的数学辅导课，已不开设奥数辅导班。”也许，比起浑水的做空，应对国家的减负政策对好未来才是更大的挑战。