杂志汇投资与合作

第一个是市场规模的变化。1990年，美国股票市值是3万亿美元左右，2007年最高峰将近20万亿美元。2008年发生金融危机，市值有明显的下降。回升以后，现在的市值在18、19万亿美元的规模，比1990年翻了好几番。

1990年，美国股票市值占美国GDP之比是52%，现在已超过百分之百，达到将近110%、120%的规模。这代表了一个国家资本市场发展的程度。

除此之外是交易量，1990年美国交易量只有2.2万亿美元左右，低于市值，现在交易量在六七十万亿的规模，是当时的20多倍。

如果把市值和交易量做一个对比就是换手率，扣除2007和2008两年，发展非常快。

中国交易量85%是来自于个人散户交易，机构所占交易量只有10%到15%的比重。中国换手率也是一样，主要是来自于散户，大概一倍多一点，美国是4倍。

体量大了，对整个金融市场带来的变化就非常有重要性。

第二个是交易机制的变化。大家都了解有两种交易机制：一种是定单驱动，还有一种是报价驱动。中国股票市场建交易所的时候采用的就是定单驱动的机制，延续至今。但美国市场上交易是报价驱动的。报价驱动就是有做市商做双边报价，投资者进行交易。

其实20年前纽交所的场地非常老套，做市商围绕着柱子对几个股票做交易，现在纽交所都是电子化。这个机制从1990年报价驱动为主体演变到现在百分之八九十是定单驱动，非常重要的体现在交易工具或者量化交易后期的演变。

在交易机制转型的过程中，一个大的驱动力就是大型机构投资者希望高效执行大的交易单。如果按照传统做法，美国有所谓的楼上市场和楼下市场，楼下是给大家小户散户做交易，同时楼上并行一个大的机构可以做交易。以楼下的价格为基准，在楼上做撮合交易，这是大宗交易。

中国的交易体系里面也有类似的问题，现在大宗交易的方式是在盘后，盘中没有大宗交易。比如公司有一个大单子想打到市场，没有其他通道，只能和大家散户一起在通道里面一起跑。第三个是报价单位的变化。最早美国报价单位是八分之一，一直发展到2000年之后，SEC出台规定了用一分钱作为报价单位，对美国产生了非常大的影响。

第四个是交易平台的变化，早年就是纽交所、纳斯达克，现在美国的交易平台完全开放，不光有传统的交易平台，还有新型电子交易平台，都称为交易所。

伴随着其他的交易平台，同样还有一个监管、运作和定价机制的细节。多层次的资本市场不仅需要广度还需要深度，让更多大的机构投资者同时参与交易。

第五个是交易模式的变化。早年交易模式比较简单，就是客户利用券商做交易通道到了交易所。随着市场的变化，券商的作用远远超越一个交易通道的概念。券商给客户提供多层次服务。

在国外比较流行的一种很重要的服务，比如一个券商有多个机构投资者客户，A客户可能要交换这个组合，B客户可能要交换另外一个组合，券商直接跟客户做对手，进行报价，对客户来说，可以避免冲击市场；对券商来说，不同组合之间可能会对冲掉风险，从而减少市场冲击。但在中国根本不允许。国内券商提供的服务，更多的还是通道类。

在美国，量化投资和基本面投资各占一半。在东南亚市场，量化投资可能只占10%。在亚洲量化投资比重更小，因为亚洲国家的公司信息面不公开，或者不透明，不准确，分析员可以去研究公司真正的财务状况，所以基本面的投资非常重要。

中国也存在同样的问题，但是发展量化投资依然有非常大的空间。因为中国有一个非常大的特点，就是85%的投资者是散户。作为一个聪明的投资者或者机构投资者，如果能够利用到这些散户的行为，利用到缺乏价值投资的市场，量化投资会有更有机会。