杂志汇资本市场

任泽平 国泰君安证券首席宏观分析师德国在1951～1965年的15年间实现了GDP年均6.6%的快速增长，创造了“莱茵河奇迹”。1966～1978年，GDP降至年均4%左右的增长后，20世纪80年代步入GDP低速增长区间,呈现经济L型。1982年，德国政府采取压缩财政、削减福利、减税、控制劳动力成本、私有化、产业升级等行动。1983～1989年，经济实现稳定增长，通胀温和，贸易顺差增加，出口和净出口跃居世界第一。1982～1989年间，德国DAX指数增长了2.6倍，上市企业数量持续增加，资本市场繁荣发展。

日本在1951～1973年间，实现了23年GDP年均9.3%的高速增长，创造了“隅田河奇迹”。日本经济增速换挡发生在1968～1978年，资本市场表现为：在1973年石油危机之前，处于增速换挡期的上半场，拒绝减速，刺激加杠杆，M2增速高达20%～30%，无风险利率高达10%以上，股市、房市出现明显泡沫后深跌；1973年石油危机之后，进入经济增速换挡期下半场，采取中性偏紧的货币政策，进行产业结构合理化，1974～1990年，GDP增速降至3.7%，经济L型转型成功后，股市走出长牛或慢牛。

韩国在1961～1996年间实现了36年GDP年均8.8%的高速增长，创造了“汉江奇迹”。韩国经济增速换挡发生在1989～2003年，资本市场表现为：1997年亚洲金融危机之前，处于经济换挡期的上半场，拒绝减速，刺激加杠杆，无风险利率高达14%，股债两市双熊；亚洲金融危机之后，进入经济换挡期的下半场，韩国坚决推动四大部门结构改革，2001～2010年的GDP年均增速降至5%，经济L型后的股债两市呈现双牛。

中国台湾在1951～1989年的39年内实现了GDP年均8.8%的高速增长。经济换挡发生在1985～1993年。经过结构改革，中国台湾经济换挡比较成功，股市在20世纪80年代中后期出现史无前例的大牛市。

德、日、韩和中国台湾成功推动了经济结构性改革，经济L型之后经济增长依靠全要素生产率和创新驱动，产业结构升级，企业盈利能力大幅提升。经济增速下台阶，增长质量上台阶，普遍出现股市牛市，甚至长牛或慢牛。在传统产业升级的同时，涌现了一批新兴主导产业群，新兴产业虽然推动GDP增长的能力较差，但企业盈利能力更强。

本栏目策划：马宏建 [email protected]