杂志汇投资与理财

本刊记者 劳新颖

2015年的理财市场可谓四面楚歌，在资产配置荒的背景下，债券投资却逆流勇进，在2015年走出了一个牛市行情。展望2016，债牛会狂奔多远呢？

摘取带刺的玫瑰

2 015年债券市场出现的牛市得益于宽松的货币环境。尤其是进入7月份以来，股票市场持续下跌，短期流动方向、风险偏好方向及经济增长预期方向出现调整，债券市场迎来牛市。不少债券基金在2015年的收益率都超过了10%。

相关专家分析认为，这波牛市行情并未结束，2016年的债市有转向慢牛的趋势。宏观经济尚未见底，债券牛市的基本面还有很大的支撑。相对而言，如果投资者不追求特别高的回报，债券还是有持有价值的。至少从一年的角度来说，它还是能给你带来绝对收益回报的投资工具。

值得一提的是，多家机构对2016年债市的预测都提到了“供需两旺”。他们认为，在2015年12月份旧模式打新结束后，大量的打新资金可以回归到债券市场，成为债券配置的重要资金来源。随着国家“十三五”鼓励提升直接融资比例，加上地方政府债置换计划继续推动，2016 年债券净增量有望进一步提高。

瑞银财富认为，2016年中国降准幅度或为10 0个基点，但降息空间受限，可能仅为一次，这主要出于降息的传导机制受阻，且中外利差进一步收窄或加剧资金外流。但降息对于降低大型企业、地方政府债务负担仍有利。

中金公司指出，2016债券新增量有可能达到12～13 万亿元，将明显超过贷款的净增量。债券余额占GDP的比重将进一步上升，债券市场在整体经济和社会融资中的重要性都将明显提高。尽管2016年债券净增量提升不少，但在融资需求萎缩、贷款和非标不良率升高的情况下。各类型债券的配置需求也会上升。债券市场将延续供需两旺的状态。

然 而，还 是有机构发出不同的声音。在这些机构看来，美联储的加息“靴落”，势必会使资本外流，进而对短端利率造成波动，这些都会带来债市的震荡。海通证券认为，2016年上半年经济或仍在寻底之中，但随着宽财政的托底作用体现，货币宽松边际减弱，通缩风险降低，2016年下半年债市或有调整风险。

“雷区”仍要避开走

虽然，市场普遍看好2016年债市，但是对于投资者而言，还要远离“雷区”。

目前，债券市场上存在的“雷区”无非有二，一个是高杠杆的泡沫风险，一些机构通过质押、配资等方式抬高投资杠杆；另一个则是信用风险隐忧。随着监管层监管力度的加大，债券的高杠杆风险的“险情”正逐步解围，但是信用风险却在逐步加大。

根据中诚信国际统计的数据显示，2015年1月至11月，债券市场共发生信用评级下调103次，远高于2014年全年的88次。据统计，2015年债券市场已发生信用风险事件25起，其中16起最终发生实质性违约。

2015年4月保定天威发布公告，声明无法按期兑换15亿元债券本息，开创了央企债券违约的先河。2015年10月，中钢股份“10中钢债”同样出现违约……债市的这几起违约对于投资者而言“警钟长鸣”，虽然目前还未出现实质性违约，但是随着量变的积累，未来形势如何，还是难下结论，因此2016年债券投资“远离雷区”需要投资者谨记于心。

信用债的投资价值与公司的信用资质、市场资金面以及供求关系等因素联系紧密，从中可以看出国家整体的宏观环境对此产生的影响还是较大的。2015年三季度GDP为6.9%，为近六年来的最低点。经济下行使中小企业的生存压力不断加大，在此背景下，市场存在一定的出清压力，信用债的违约风险显著上升，信用债违约的现象也因此增加。

中信建设债券认为，信用债的基本面仍利好，货币政策的持续宽松会给信用债带来一定的投资机会，但是违约风险还是需要倍加提防。中信建设证券指出，打破刚兑正在从量变向质变转换，2016年很可能会出现实质性违约，因此，对于投资者而言，风险偏好不宜过高。

投资策略展望

那么，2016年债券投资具体该怎么操作呢？

东北证券分析指出，如果上半年牛市行情延续，收益率上行，可加大国债、国开债配置比例。下半年债市很可能迎来调整，应注意缩短期限，保证操作资金的流动性。除此之外，利率债的交易价值会随着央行利率的下调受到一定的压缩，但是收缩空间有限。若货币宽松继续推动无风险利率下行，国开债与国债的利差会收窄，国开债则更具投资价值。

因此东北证券给出相关建议：防止阶段性调整，弹性操作。可选择1~3年期的短期国债及国开债配合国债期货进行波段操作，控制债券组合风险。鉴于2016年债券市场的前后半年市场预估分歧较大，同时，信用违约的导火因素较多，投资者需要多关注债券发行公司主体的内部治理及资金周转情况，谨慎投资产能过剩行业的企业债和公司债，防范违约风险。

交银施罗德基金认为，在2016年为债券牛市的预期下，中长端利率债资本利得有望成为投资者最重要的投资价值之一。除传统的国债及政策性银行债外，地方政府债将成为新的价值洼地。