杂志汇股市动态分析周刊

3月30日，珠海英搏尔电气股份有限公司（以下简称“英搏尔电气”）发布招股说明书，拟向社会公开发行不超过1,890万股,募集资金7.45亿元用于新能源汽车控制系统建设项目、新能源汽车控制系统工程技术中心建设项目以及补充流动资金项目。

随着国家密集出台购置补贴、免征购置税、政府采购、充电设施奖励等空前力度的支持政策以及国内企业成熟新能源汽车产品陆续上市的多重刺激下，我国新能源汽车产销规模快速发展，对公司产品需求稳步增加，进而促使现有业务持续发展。

然而，记者注意到，公司业绩增长并不稳定，2015年营业收入和净利润较2014年增速均出现下滑趋势，尤其是净利润，2014年增速为761.62%，2015年仅有213.27%。同时，公司应收账款连续三年上升，再加上应付账款也出现快速式增长，使得经营性现金净额大幅减少。种种迹象显示，公司的前景并不值得乐观。

净利润增速大幅下降

招股说明书显示，2013-2015年，公司实现营业收入分别为7491.10万元、18894.76万元及42611.15万元，其中2014年较2013年增长152.23%，2015年较2014年增长125.52%。

记者注意到，电机控制器是公司主打产品，是公司收入和利润的重要来源。但是该产品的收入同比增长呈现下降的趋势。2013－2015年该产品实现销售收入分别为5612.80万元、1.49亿元和3.36亿元，2014年较2013年增长165.85%，2015年较2014年增长125.39%。

此外，英搏尔电气在招股说明书中表示，公司以电机控制器为主，车载充电机、DC-DC转换器、电子油门踏板等为辅的电动车辆关键零部件的研发、生产与销售。但是公司电机控制器的销售价格三年来一直处于不断下降的态势。数据显示，2013-2015年，电机控制器平均单价分别为1398.27元/台、1280.78元/台、1040.79元/台。

对于电机控制器的价格下滑，公司方面也做出了相关解释。其表示公司在保证产品质量及有效控制产品成本的基础上，根据市场供需情况适当调整经营策略，适当降低产品单位售价，主动让利予客户，进一步扩大市场份额。

尽管公司表示平均单价下调有利于扩大市场份额，但是记者发现，不仅2015主营业务收入同比增长出现下降趋势，而且电机控制器销售收入占主营业收入比例略低于2014年。数据显示，电机控制器2015年销售收入为3.36亿元，占主营业收入78.94%；2014年销售收入为1.49亿元，占比为78.98%。

不仅营业收入的增速出现下滑，其利润的增速更是大幅下降，而其中的具体原因，或与该电机控制器销售单价的下滑有关。据招股说明书显示，2013-2015年，扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别为328.02万元、2826.29万元及8853.79万元，其中2014年较2013年增长761.62%，2015年较2014年仅增长213.27%。

相较于英搏尔电气，竞争对手大地和营业收入和净利润双双呈现增长态势。数据显示，2014-2015年，大地和营业收入分别为7581.44万元、31920.22万元，同比增长分别为84.69%、321.03%；扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别为456.12万元、6182.75万元，同比增长分别为52.62%、1255.50%。

值得注意的是，公司本次募集资金投资项目拟新建生产厂房、购买先进生产检测设备、新增生产线，项目建设完成后将新增年产新能源汽车电机控制器35万台和车载充电机12万台的产能。

公司前面刚解释过，电机控制器产品销售价格的下滑是因为扩大市场份额，然而单价的下调并没有带来很大的利润空间。而如今又在不断的扩大生产规模，势必会造成产品的巨大存量，可以预见的是未来产品销售价格将出现进一步的下滑，从而影响到公司的业绩表现。

现金流量净额大幅下滑

记者发现，在收入和利润增速均下滑的同时，公司的应收账款却出现截然相反的情况。招股说明书显示，2013-2015年公司应收账款账面价值分别为1596.95万元、4757.57万元和14727.84万元，2014年较2013年增长了197.92%，2015年较2014年增长了209.57%，呈现逐年上升趋势。通过应收账款账龄结构分析，这三年里平均95.87%的应收账款账龄在1年以内。

对此公司解释道，一方面基于客户具有良好的资金实力、市场美誉度以及良好历史还款记录的情况下，公司对信誉好、资质强的客户给予一定的信用期，一般情况下给予中低速电动车厂商信用期为1至2个月，纯电动乘用车厂商信用期一般为3个月左右；另一方面，销售规模的快速增长导致公司与下游客户的未结算金额增加，其中2015年度信用账期较长的新能源纯电动乘用车厂商的销售占比显著增加，导致期末应收账款规模进一步扩大。

不仅应收账款增速在上升，应付账款占负债总额的比例也呈现上升趋势。数据显示，公司2015年末、2014年末以及2013年末应付账款分别为18709.72万元、9163.23万元以及3067.32万元，同期应付账款占负债总额比分别为86.57%、72.70%以及70.21%。

公司称，应付账款主要为公司正常生产经营过程中产生的材料采购款。应付账款规模较大，一方面，公司与供应商合作关系良好，供应商给予公司的信用期相对较长，一般为3个月左右，部分供应商给予的信用期更长，到年末时部分款项尚未结算完毕；另一方面，随着销售规模的不断扩大，公司因正常业务发生及合理利用商业信用的应付账款随之增加。

记者还注意到，随着公司应收账款规模逐年上升，和公司正常生产经营过程中产生的应付账款的规模较大，进而导致经营活动的现金流量净额大幅减少。

数据显示，2014年公司经营活动产生的现金流量净额为979.52万元，较上一年度增加1000.70万元；2015年公司经营活动产生的现金流量净额为621.47万元，较上一年度减少358.05万元。

需要注意的是，1年以内的应收账款和应付账款如果继续保持上升的趋势，将会继续造成公司经营性现金流减少，增加公司经营风险。

针对上述问题，记者曾发函询问，但截止发稿日，英搏尔电气并未有任何回复。