中国经济走势会改变全球增长轨迹吗?
吴晶晶 [花旗银行（中国）有限公司零售银行 投资策略主管]2018年全球发展的经济形势与“全面开花”的2017年有所不同，各地区开始展现分化趋势。二季度以来，欧洲、中国等地区的增长速度低于预期，其中面临贸易战、去杠杆等压力的中国经济稍显疲态，引发投资者对中国，乃至全球经济增速将放缓的担忧。
本文旨在讨论三个问题：中国经济近来走势的变化对全球影响有多大？中国下半年经济发展会有所调整吗？受中国增速影响最大的地区和板块是哪些？
中国经济增速影响全球
中国经济增长在过去5年对全球经济增长的贡献接近35%，2017年中国GDP占全球的16%，成为当之无愧的全球增长重要引擎之一。
而今年中国有可能成为全球经济增长的拖累。花旗预计今年上半年全球经济增速可能从2017年下半年的3.5%减缓至3.2%，从数据上观察，中国经济的走势的确影响了全球增速。
在花旗分析师看来，近年中国经济走势成为了全球部分重要经济数据的领先指标，主要表现在其一，克强指数以及中国信贷环境与全球制造业采购经理人指数（PMI）相关度较高；其二，中国进口增长与全球GDP增长率相关度较高。
从第一个指标来看，受铁路货运量增速放缓的影响，克强指数在2017年2月见顶达到12.9%，之后在环境保护及工业活动放缓的背景下，截至2018年3月下滑至6.4%。花旗分析师发现克强指数通常领先全球制造业PMI6个月，这可能预示着第三季度全球的制造业指数还将继续走软。
从第二个指标来看，中国进口增长于2017年第一季度触及25%的年化增长，此后稳定在14%左右，而全球GDP则自2017年第三季度开始稳定在3.4%。中国进口增速作为领先指标预示了6个月后的全球经济走势。
还有一个影响因素，即今年上半年增长放缓幅度较大的国家和地区有不少对中国有较大的出口占比，比如说台湾（向中国出口占总出口比例为53%，占GDP比例为27%）、越南（24%及23%）及新加坡（9%及11%），这些地区今年上半年的经济增速都有所下滑（台湾-4.8%；新加坡-1.6%，越南-1.3%）。同时，由于中欧贸易关系愈发紧密，欧元区和其领头羊德国最近经济数据的放缓，也多少受到了一些中国因素的影响。
可见，判断全球经济下半年走势，有必要先了解中国经济下半年的走向。
国内财政货币宽松应对调整压力
2018下半年中国经济走势面临的主要风险在于贸易摩擦升级以及偏紧的金融环境，上半年，市场的确观察到一些调整的压力：
1.严监管下金融环境偏紧：缩减影子银行规模的同时，货币政策环境收紧，社会融资下降。花旗货币环境指数（计算包括利率、M2增速及汇率）5月显示货币紧缩程度达到2015年以来最高。
2.资产价格大幅下挫：上证综指已经自2018年高位下挫超过20%，人民币近期也急速走弱。
3.贸易战风险打压贸易增长；美方若实施对中国2000亿进口商品的关税，则可能拖累中国GDP增长0.5%。6月制造业PMI中新增出口订单指数已经跌至收缩区间49.8，这预示着进出口在未来还可能进一步面临压力。
4.部分经济数据显现疲态：5月零售销售增长下跌至2003年以来最低8.5%；基建增长大幅下挫拉低1至6月，城镇固定资产投资同比增速至6%，刷新了自1995年有记录以来的新低。
尽管数据引发担忧，但花旗对于中国下半年经济走势却并不悲观。首先，我们同时也观察到一些比较积极的经济数据：
1.3月增长触底后，克强指数在5月展现反弹迹象；
2.5月零售销售的下降受到7月1日起汽车进口关税削减的影响，有望在7月后重新抬升；
3.房地产销售数字保持强劲，保障房建设以及棚户区改造等项目在2018年大概率继续支撑固定投资增长；
4.消费者信心（5月数据创出新高124.8）以及银行家信心指数（Q1:81.9为历史新高，Q2：81.2）都处在高位代表市场情绪仍然相对健康。
其次，近期财政政策与货币政策都已释放出趋向宽松的调整信号。财政政策上，一方面聚焦减税降费，另一方面，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，同时要求调动民间投资积极性，保障地方政府融资平台合理融资需求，此举可能缓解地方政府发债大幅下滑及上半年固定投资大幅下降的压力，有助年底前推动基建投资增长回升至14%。
在货币政策上，花旗预计下半年央行或将再降准50个基点，并将利用公开市场操作提供充分流动性，以降低利率上行压力并支持信贷增长。7月20日“一行两会”发布资管新规的配套细则，在执行尺度上有适度放松，也给予资金面更多支持。
中国影响世界的传导逻辑
花旗分析师预估，中国GDP增速每下跌0.5%，全球增长在接下来的4个季度就将被拉低0.2%。对中国需求波动最为敏感的经济体，主要是亚洲地区以及大宗商品出口国。从贸易的角度，台湾、越南、韩国、新加坡是亚洲地区中受中国需求影响最大的经济体；从商品的角度，中国占据了全球工业金属需求的近50%，同时也在大豆等农产品需求上占据重要比例，2017年中国是全球最大的原油进口国，因此中国经济的波动，将牵动澳大利亚、巴西、俄罗斯、智利、秘鲁等大宗商品大国的增长。
除经济关联之外，中国金融市场的震荡对全球的溢出效应目前相对有限。截至2017年，中国股票市场及债券市场的外国投资人持仓都未超过3%，中国资本市场还在逐步开放的进程当中。不过，全球投资者对中国经济的关注度与日俱增，在全球贸易摩擦的背景下，中国经济面临的不确定性也必然传导至全球投资者的投资情绪上。■