杂志汇投资者报

《我不是药神》的热播引发了社会对于中国制药现状的热烈讨论，不仅如此，A股众药企也纷纷受到投资者的关注。而这其中，作为A股医药行业市值最高的上市公司恒瑞医药（6 0 0276 . SH），以及其董事长孙飘扬自然也吸引了更多眼球。

那么，这家市值近3 0 0 0亿元的医药上市公司是如何在孙飘扬的带领下成长起来的？成长过程中遇到过哪些阻碍，又是如何突破的？近几年来经营状况如何？主要生产的药品品类有哪些，其中创新药和仿制药又各占多少比例？有什么独特优势，又存在哪些问题？《投资者报》记者多次拨打公司两个公开电话无人接听，后经转接联系到公司张姓女负责人，其称将阅读采访函并请示领导，但截至发稿并未回应。

开发新药作为突破口

记者翻阅恒瑞医药董事长孙飘扬的履历，可看到他是医药专业出身，1958年出生于江苏，1982年从中国药科大学化学制药专业毕业，被分配到连云港制药厂（恒瑞医药前身）担任技术员。

不过，当时的连云港制药厂因技术和产品落后等原因，当时仅有加工原料药的能力。1990年，药厂经营陷入困境，此时，已在连云港制药厂工作近8年、时年32岁的副厂长孙飘扬，被任命为厂长。

从孙飘扬的管理经历来看，其技术出身的背景和思路很大程度上决定了连云港制药厂，以及后来的恒瑞医药的发展重点和方向。当时的孙飘扬认为，药厂若不改变技术层次低、产品附加值低的问题是没有出路的。他决定不再满足于只简单地进行加工，而是决定把开发新药作为突破口。

当时，市场上的VP16针剂（抗癌药物）销售增长最为迅速，但连云港制药厂没有能力生产V P16针剂，不过，V P16原料药制成软胶囊成药的工艺已经出现，这种胶囊更加方便了患者的使用，孙飘扬看到了这个市场潜力，决定生产V P16软胶囊产品。而这款产品也让药厂从苏北鲁南的区域走向全国市场，当年营业额增长了3 4%，盈利接近百万元。

按此思路发展，孙飘扬继续在新药研发道路上发力。1991年，连云港制药厂斥资120万元，用于收购中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权。当时120万元对于连云港制药厂来说相当于一年的总收入，在投资前景并不明朗的情况下，孙飘扬顶着压力开始了规模化试生产和临床研究，最终于1995年获批上市，同时也在这一年通过美国FDA（美国食品药品监督管理局）认证。当时，我国抗癌药极为匮乏，这款新药一上市就成为明星产品，连云港制药厂也借此成为抗癌药物领域的龙头厂商。1996年，药厂营收破亿元大关。

截至目前，恒瑞医药的药品种类也主要集中在抗肿瘤、麻醉、造影剂等药物上。2017年其抗肿瘤药物营收占比达41%。

持续增高的研发成本

不过，当时的连云港制药厂生产的药物几乎都是仿制药，即专利保护到期的药物。据业内人士称，因仿制药价格低廉、销路良好，所以目前我国97%的药物仍是仿制药。

对于生产仿制药还是自主研发新药，孙飘扬的态度明朗，仿制药可以让企业生存，但绝不可能成为企业的核心竞争力，药厂要想持续发展就必须有自己的创新产品和体系，走“仿创结合”的发展路径。但与此同时，他也认为，新药既可以打开市场，也可以毁掉市场。新药必须在品质上达到或优于生产规范要求，才能在国内外市场中真正立足。

在新的思路下，连云港制药厂在19 9 7年更名为恒瑞医药，且做了股份制改造，于2000年10月在上交所上市。

自2 0 0 0年开始，恒瑞医药着手创新药的立项工作，于2003年开始第一个创新药艾瑞昔布临床申请。据其资料，2001~2017年，恒瑞医药累计申报了26个创新药的临床，其中，艾瑞昔布与阿帕替尼分别于2011、2014年获批上市。

不过，创新药也令公司的研发成本变为很大一块投入。据业内人士称，药厂的研发成本约仅有10%可变为收益。而恒瑞医药相较于同行业来说，研发投入更大。据业内人士称，目前，国内药企研发的投入大概是总营收的2%，而恒瑞医药的投入长期保持在8%以上，近几年更是超过10%。

据其财报显示，2017年，恒瑞医药研发投入17. 59亿元，同比增长4 8 . 53%，占收入比重约为12.71%。对于研发成本在财务上的处理，恒瑞医药将其全部费用化，而非研发成本资本化，研发成本资本化意味着可以将这一块儿投入每年摊薄。而恒瑞医药未采取这一做法在一定程度上避免了坏账的风险，但也令财报中的成本不断增高，对其利润空间有一定影响。

而在这样的“烧钱”力度下，恒瑞医药的营业成本增速也由2 016年的4 . 59%升至28.94%。

此外，恒瑞医药近年来的销售费用仍以近20%的速度增长，在销售渠道方面也需不断加大投入，这在一定程度上反映了药厂对销售渠道的依赖。

截至2017年，恒瑞医药营收138.4亿元，净利润3 2 . 2亿元，近几年营收增速保持在20%左右。其产品毛利率也较高，2017年，肿瘤药毛利率91.86%、麻醉药毛利率89.89%、造影剂毛利率71.77%。在这样的业绩情况下，恒瑞医药截至7月12日的股价为73.7亿元，市盈率81倍，市值2714亿元。看上去一切都不错，不过，也有业内人士认为，恒瑞医药20%的增速对应目前的市盈率和股价是否估值过高，投资者此时入场是否时机合适，这些问题仍需更多观察才会有结论。■