新三板市场“迷影”
企巢新三板学院诞生于2014年7月，于2015年3月开始正式运营。其团队核心灵魂人物是具有“新三板第一人”之称的程晓明，他曾先后就职于中国证券业协会、西部证券、太平洋证券等证券机构，现为企巢新三板学院院长。企巢新三板学院在行业的定位是：推动企业新三板挂牌，提升已挂牌企业市值。
近期，针对新三板市场当前面临的诸多“疑难杂症”，《投资与合作》杂志特别采访了企巢新三板学院相关专家。
如何看资本市场调整？
8月24日，A股市场经历了“黑色星期一”，受累A股市场的“城门失火”，新三板市场的三千多条“池鱼”也在二级市场出现震荡。对于近期市场的震荡调整，拥有多年高频和量化交易经验的企巢新三板学院投资部总监白光喜认为，此前A股涨得太高，巨幅震荡是必然结果。尽管上证综指当前已经比6月中旬创下的阶段性新高下跌了39%，但对于那些在H股和美股上市的中国公司而言，其A股市盈率仍然比H股和美股高了一倍多，新三板多数股票也仍然高于H股和美股30%-50%左右。
近期，A股的并购活跃程度和规模正在激增，新三板市场的平淡为A股的并购提供了绝佳的机会。据同花顺iFinD数据显示，自6月15日至8月15日的近两个月时间里，在A股市场共发生以上市公司为主体的并购事项1078起，这两个月并购数量的总和占到2015年全年并购总数量的44.04%之多，同时，这段时间的并购数量是去年同期并购数量的3.36倍。为避免进一步的股票下滑，稳固自身实力经济，主板企业开始高速兼并重组新三板挂牌企业。不过，白光喜也表示：“新三板企业也有成功收购主板企业的案例，只要新三板交易足够活跃，企业能够在这里得到很好的融资发展，新三板收购中小板企业，互相收购的不是一个难事。”
另外一种收购现象是：A股上市公司与PE携手成立并购基金的开始盛行。这种“PE+上市公司”模式最常见的就是PE联手上市公司成立并购基金。PE通过直接举牌、大宗交易、参与定增等各种方式先成为上市公司的战略投资者，一般情况下PE作为并购基金GP，其出资范围不会超过10%，其余的由上市公司承担或者部分承担，实现上市公司的外延式增长，帮助上市公司提升自己的价值，同时实现PE自身的收益。白光喜认为这是市场常态:“这是市场化的行为，兼并收购是很正常的事情，PE帮助上市企业建立专业的投资和风险控制体系，这样才能整合更多的优势资源，推动公司积极稳健的发展”。
企巢新三板学院院长程晓明在学员讲课。
其实并购就是承担了资本市场转型的重要责任。目前，多个传统行业在“互联网+”的时代开始颠覆自身，但因企业自身对“互联网+”的时代敏感度低，不少上市企业面临着需求不振、产能过剩的阵痛，所以上市公司通过并购重组向新兴行业转型。其次，并购重组也是做资产整合消除泡沫的过程，该兼并的过程也得到了证监会的支持。
如何走出交易低迷？
新三板的成交额维持低迷，周成交额在20亿元左右，这种低迷还将持续一段时间。白光喜表示：“成交额低迷的主要原因是500万元的‘入门’要求将很多投资者阻挡在门槛之外。如若今年能顺利出台分层制度和竞价制度就能在一定程度上刺激新三板市场的活跃度。我认为这种低迷现象可能会持续一至两年，若挂牌公司突破一万家时，证监会也不会允许这种低迷持续下去。”
同时，他还认为，大家关注的主要是长远的新三板的发展，而不在于现状交易量不活跃的问题，而且随着挂牌公司数量增多，市场还是普遍相信低迷的成交量迟早都会解决，所以很多企业还是想要先挂牌，之后再通过做市、集合竞价和分层等制度把交易量活跃起来。
程晓明补充道，股票的交易价格反映的是投资人对企业未来的信心，交易量反映的是投资人对公司有没有兴趣，它们是最好的市场化标准，所以股票的价格是投资人对股市的评价系统。股票的交易量和交易价格的合理化才是保护投资人的最好方法，而不是控制上市的节奏。
此前，程晓明也在多次演讲中提到，中国证券市场最大的问题在于企业上市难。如创业板五年才上了400多家企业，平均每年80多家，平摊到一个省每年才上两家。控制上市节奏是为了确保上市企业质量，而确保质量是为了保护投资人利益。不过程晓明却称，“我认为真正保护投资人的做法是让投资人以合理的价格买到股票。”
企巢新三板学院投资部总监白光喜。
自2014年8月至今，做市制度正式运营一年。有专家说做市应该成为新三板的主流，但是截至8月23日，新三板市场共有3290家股票挂牌，其中做市转让股数量为731只，协议转让股数量为2559只。
目前，新三板做市企业中拥有10以上做市商的企业共20家，其中联讯证券以拥有23家做市商冠领700余家做市企业；另一方面，有超过500家做市企业的做市商不到5家，这与做市商制度相当成熟的美国纳斯达克，每家做市企业平均拥有几十家甚至上百家做市商的水平相距甚远。
对此白光喜认为，中国目前的做市商还处于低级的1.0时代，利润主要来源于一级市场和二级市场的差额。而美国的做市制度是2.0时代，做市商研究的是做市交易和报价策略，利润主要来源于用不断撮合交易的方式来赚取中间的价差，这样才能提高股票流动性。做市商盈利模式主要盈利模式两种：权益增值收益和价差收益。例如：权益增值收益，做市商最初以5元股价格购入做市库存股，后期二级市场股票价格是10元，这之前的差价就是权益增值收益。价差收益，某交易日中，美国纳斯达克做市商通过双向报价，报了个买入价每股10.09元，同时报了个卖出价每股10.12元，并且通过策略平衡持仓量和调整持仓量，达成成交后每股只赚3分钱，但在无限的交易中通过交易量来赚取这个利润，这种方式不仅能够增加纳斯达克的活跃度还能使做市商的盈利最大化。目前因为国内做市商活跃度没有美国做市商活跃度那么高，所以双向报价价差会大很多。
至于做市商活跃度，白光喜说：“还是门槛的问题，但这个问题不可能马上解决。如果马上放开这个门槛，那么新三板的股票价格可能会更高，短期问题解决了但是不久的未来会出现更大的泡沫。我相信近一到两年不会降门槛，但我非常赞成程晓明院长提出的解决方式就是对交易报价制度进行一部分的调整，规定做市商双向报价股数15000股数起，规定做市商双向报价价差不得超过1%等。我相信交易报价制度调整后，做市商2.0时代就离我们越来越近了”。
“我们的退市制度太温柔，威慑远远不够。”程晓明也曾经如此深切表达。他对记者说，退市才是上市的真正的条件，其实上市的条件有两个，一个是传统意义所说的上市条件这只不过是初选条件。最有意义的上市条件是有持续上市资格和不退市的条件，是否退市的衡量标准是交易量和交易价格。“新三板作为中国证券市场化改革的试验田，我们首先希望新三板能够落实这一理念。”
孙晓红：企巢新三板学院的梦想与使命
孙晓红，企巢新三板学院发起人之一，现任北京企巢投资股份有限公司执行总裁，同时任北京理想固网股份有限公司董事长。主要负责在新三板企业家与政府部门之间进行政策传递、解读，以及负责新三板企业间的信息共享、企业融资推广、创新发展等方面工作。
孙晓红表示创办新三板学院的初衷是基于诸多企业家渴望了解资本市场的诉求，希望得到行业专家的专业指领以及已挂牌企业家们的挂牌实操经验分享。孙晓红透露，企巢新三板是由百家新三板企业家发起搭建的有专家保驾护航的平台，目前已经基本完成了第一轮融资工作，并先后成立了数家分院，如：河南省分院、广东深圳分院、天津分院、以及即将成立的上海分院和宁波分院；另外已经成立了两家行业分院，分别是文化分院和桥梁分院，旨在将学院业务和理念推广至地区和行业。未来企巢将在全国建立三十几家地方及行业分院，两年左右逐步完成战略布局。“当地的股东与政府的关系资源是我们新三板学院与政府沟通的桥梁。”孙晓红表示。
据了解，加入企巢新三板学院有一定的条件：主要是新三板已挂牌企业并在所在行业基于龙头地位，其次也有一小部分份额为行业领先的拟挂牌企业与服务新三板的优秀机构，学院未来会开办董事长俱乐部、董秘俱乐部、企巢私董会、分院联盟等各种组织，以更好的为新三板企业服务。
企巢新三板学院在程晓明院长的带领下一路高歌猛进，现已成为行业的权威与风向标，当然在新三板学院成立之初，也曾遇到过一些的初创问题。孙晓红告诉记者：新三板学院成员大多是上市企业的董事长，每个成员都是行业的领头人，具有扎实的行业经验和超前的国际视野，要将这些企业家的意见统一非易事。针对目前新三板的培训中介良莠不齐，大多数机构都急功近利，这对我们的股东、团队、客户也会造成不同程度的影响。”对此，程晓明院长对学院的要求是：扎实于基础内功，要真正做到为企业服务，我们做的是对企业家的培育，我们的投资不是去投机而是去引导带动更多的机构参与到新三板企业的发展建设中来。
“我们发展的宗旨就是不让任何一个企业家掉队。企巢新三板学院就是一个巨大的车轮，刚开始推动时有一定的困难，但它一旦跑起来，发展的速度是业内同样的企业所无法比拟的。”孙晓红说道。
谈到企巢新三板学院的未来发展，孙晓红称：“学院的平台属于类众筹模式，股东股份较平均，没有绝对大股东和绝对控股。学院部分业务将通过下属的子公司来实施，近期企巢新三板学院将成立三到五个子公司，学院培训部、投资融资部、经营服务部都将独立成为服务于新三板市场的专业化的企巢新三板学院子公司。企巢新三板学院也将吸引社会各界的资源及LP加入，加速学院的扩展，成熟一个部门就独立成一个公司，并且这些公司未来都要在新三板挂牌，以后企巢新三板学院就会变成一个新三板企业的集群。”
“我们本身就是多元化的平台，未来更要以立体化发展推动新三板的发展，最终集团希望把它打造成除股转公司以外，由新三板企业家发起的最大的民间新三板平台。”孙晓红表示。