杂志汇投资与合作

文|本刊记者 含冰

据了解，公牛资本创立之后，很快就募集完成了第一只基金。这只基金共投资了8个项目，其中一家企业发展状态良好，有望在2 017年运作创业板上市。

姜涛将中小微企业融资难的问题比喻为一把锁，有了新三板以后，就像有了一把金钥匙，打开了中小微企业融资难这个难题，开启了中小微企业获得资本市场服务的空间。

打破中小微企业的投融资瓶颈，让资金助力企业加快发展，这是新三板最主要的作用。截至8月底新三板挂牌公司3348家，总股本1718.43亿股，成交金额达43421.10万元。按照目前月均新增近200家企业的挂牌速度，今年下半年，新三板挂牌企业数量将超越主板、中小板、创业板企业数量总和，挂牌企业数量有望达到4000家。

市场的核心功能是融资。今年以来，新三板成为各级资金追捧的热点，仅到今年4月份，新三板挂牌企业融资更是达到了117.54亿元，融资283笔，平均每天有4笔融资，平均单笔融资规模3000多万元。而在短短一年半之前，新三板融资额才10亿元。

姜涛说：“市场主导型金融体系是全球金融结构演进的大势所趋。党的十八届三中全会中也提出，发挥市场在资源配置中的决定性作用。资本市场正在替代传统银行中介成为金融服务实体经济的主要途径。”

在资本市场上，投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的多元需求。投融双方对服务多样化的需求决定了多层次资本市场的形态。

中国资本市场发展到今天，对社会经济发展有着极为重要且不可替代的作用。资本的生命力在于运动，资本要流通，就必须有市场，资本市场就是资本流通的场所。资本市场越发达，资本的运动就越活跃，资本所产生的效益也就越高，社会经济就越繁荣。从这个意义上说，一个国家、一个地区或一个社会资本市场体系的成长和发育情况，会对社会发展起着决定性作用。

从静态看，中小微企业是一个很大的群体，在成长阶段、业态模式、规模大小等各个方面存在很大差异；从动态看，中小微企业成长变化很快，在不同阶段具有不同的特点和诉求。

新三板以服务中小企业为主，因此，其在制度设计上既要充分体现包容性，增强对市场需求的适应能力，又要充分贯彻市场化原则，强化市场主体的归位尽责。比如在企业准入方面不设财务指标要求，而是要求主办券商以销售为目的遴选企业，以便打造从推荐到融资、交易、并购在内的全产业链。在企业业态方面，包容各种新型业态模式的创新，只是要求公司把这种业态模式的风险特征、内控措施充分披露；在企业规模方面既无上限也无下限，无疑是为各类企业进入资本市场创造了条件。

广大的中小企业是新三板服务的主要对象，与主板比较，新三板的准入门槛较低，没有诸如主板市场的严格审批程序，而更多是对企业的扶持。新三板的基础性和包容性是主板市场无法替代的。

新三板之前，由于主板和创业板容量的限制，中小企业很难有进入资本市场的机会。所以新三板最核心的竞争力就在于它拉近了资本市场和中小企业的距离。它能够以较低的成本和较高的效率来帮助企业融资，在效率和成本方面都有优势，给企业提供了一个高效的融资平台。

另外，新三板还给企业上市提供了一个实战课堂，新三板信息披露和监管跟创业板等场内市场在基础方面都是连通的，因此，新三板可以帮助企业提升资本市场的定位，为以后企业实现转板也提供了一种可能性。

新三板的低成本和高效率刚好能和高新技术产业的融资需求相匹配。中小高新技术企业在融资时追求短平快，具有“多次、小金额、高频率”的特点，在这一方面，新三板和融资制度非常严格的主板、中小板、创业板又形成了一个对比。创新型企业在这样的过程当中，具有非常独特的特点，同时它又有独特的市场价值，新三板市场板块永远都有存在的必要性，其核心竞争力总结起来就是基础性、培养性和针对性。

在新三板挂牌需要满足一些基本的条件。首先，要依法设立且存续满两年，其次，要业务明确，具有持续经营能力，而且公司治理机制健全，合法规范经营，更重要的是要股权明晰，股票发行和转让行为合法合规。第三，主办券商推荐并持续督导。其余就是全国股份转让系统公司要求的其他条件。

最适合上新三板的企业大概分为十类。尚未盈利的互联网和高新技术企业；未来2-3年有上市计划的企业；寻求并购和被并购机会的企业；未来没有接班人的企业；拟进行股权激励的企业；现金流比较好，可以获得银行更多信用贷款的企业；受IPO政策限定暂时难以上市的企业；有一定盈利能力；计划再次融资的企业；具有强势品牌效应的企业。

现在的新三板在持续、健康地 发展，许多优秀的企业、有发展潜力的企业还在不断登陆新三板。中国目前有相当一批有活力的创新型企业，由于亏损、IPO排队、估值不合理、流动性差、持续融资难等无法进入资本市场，新三板恰恰解决了这个难题。当然，新三板也会有低迷期，但持续时间不会太长，很快就可以恢复正常。

近期，新三板也出现了一系列问题，如市场流动性低、政策利好无法兑现以及上市公司频频违规等。对于这些现象，姜涛表示，新三板市场绝不包容违法违规，对违法违规的包容，就是对其他投资人的不包容，市场就会丧失公平公开公正的原则。毕竟新三板市场开始活跃才两年，制度完善需要一个过程，由乱而治也是市场发展的必然规律，希望人们从认识上要有包容心态。

未来，新三板市场的监管力度将会加强，内幕交易以及操纵市场等违法违规现象将会减少，短期套利现象也会越来越少，主体交易行为将会更加趋于规范。

新三板作为资本市场创新的产品，短期出现股价起落波动很正常，投资者不必太过于亢奋或失落，盲目跟风，谋求短期暴利，是投机而不是在做投资。

随着新三板市场不断发展壮大，其创新空间将会更加广阔。未来，新三板挂牌公司的数量会继续增多，各个公司之间的类别差异也会越来越大。新三板将会从制度层面创新，对新三板市场进行分层，更好地对新三板市场进行差异化管理。另外，如果公募基金未来能顺利入市，那么新三板的投资红利将会释放。

对于不断看涨的服务费水平，姜涛发表了自己的观点。新三板挂牌条件宽松，上市门槛降低，让越来越多的企业想去新三板挂牌，利用资本市场融资。随着挂牌大军蜂拥而至，企业挂牌新三板服务费水涨船高是市场竞争的必然结果。

对中小企业而言，第一是多争取地方政府的优惠政策。第二是更加慎重选择中介机构。第三要量力而行，看准自己需求，不要为了上新三板而花冤枉钱。

任何投资都会有风险，对于新三板，现在最应该做的是学会如何去防范风险。

企业融资分为两个阶段，第一个阶段是挂牌前融资，第二个阶段就是挂牌后定增。被投资的目标企业是不是合法、依法设立、合法存续，企业持续经营能否给予投资人稳定丰厚的回报，都是早期投资应当特别关注的问题。

估值的风险也是新三板存在的一个问题。企业的资产以及负债需要分别进行核实，要了解企业对外提供了哪些相关的担保或者是保证，在债务人不能偿还相关债务的时候，这个企业作为担保人需要履行哪些还款义务。这些问题都会对被投资公司的估值有一个较大的影响。一般而言，债务人应当履行第一还款义务，这样就使目标公司担负较大的支付义务，会直接影响到企业的估值。

对目标企业核查方面的风险也应高度重视。比如银行借款方面，会计师到银行机构去核查，调查企业或自然人是否存在对其他的非金融机构提供的担保。这种情况下，需要企业提供重要的合同，必要时还要到与公司有经营往来关系的企业去做访谈，从财务的角度上核查他们资金往来的情况，必要的时候还可以调查实际控制人的账户，运用多种调查手段来判断企业负债情况。