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深圳奥雅设计股份有限公司（以下简称“奥雅设计”）日前发布了首次公开发行股票招股说明书（申报稿），公司此次IPO拟公开发行新股不超过1066.67万股，募集资金1.34亿元，投入城市规划与景观设计扩建项目、创意研发中心扩建项目和信息化与协同平台建设项目。

然而从奥雅设计的招股说明书来看，目前公司还面临着许多问题。一方面，公司偿债能力和毛利率水平还处于弱势；另一方面，奥雅设计旗下一半的子公司2015年业绩亏损，这与公司管理层能力的欠缺不无关系，此在背景下，公司募投项目能否带来较高的利润增长点也是一个问题。

毛利率水平偏低

招股说明书显示，奥雅设计近三年的净利润分别为1973.86万元、2066.65万元和2196.12万元，2104年和2015年净利润增速为4.7%、6.26%，业绩看似亮眼，但记者发现公司的毛利率却是低于行业平均水平的。

奥雅设计2013-2015年毛利率分别为43.03%、39.69%和46.54%，公司2014年毛利率较2013年下降3.34个百分点，2015年虽然同比增长了6.85个百分点，但依然低于行业平均值，而同行业的泛亚国际（06128）近三年的毛利率分别为54.95%、53.14%和53.46%。

对此，奥雅设计表示，从行业经营特点及竞争格局来看，公司所处行业的毛利率受诸多因素影响，除了自身的资质、品牌、设计能力及员工薪酬水平等因素外，还与宏观政策、客户性质、与客户的过往合作经历、项目的设计难度、设计面积、设计周期、品质、所属区域、风险评估、风格定位、合同服务的阶段结构和类型等因素密切相关，因此，不同行业、不同地区设计业务毛利率都会存在差异。

同时，公司2013-2015年销售费用分别为575.5万元、900.32万元和1658.75万元，2014年和2015年增长率为56.44%和84.24%，增幅较大；而营业收入在2015年同比增加率仅仅为9.7%，较2014年下降16.86个百分点。

奥雅设计似乎也意识到这一点，在招股说明书中也表示，随着公司业务规模的增长，与销售相关的职工薪酬、差旅费、品牌宣传费和市场开发费等增加所致。而近三年销售费用的增长高于销售收入的增长，主要原因系公司为成功获取项目，加强了获取项目前期的服务水平，投入的员工费用增加所致。

偿债能力低于行业平均水平

公司是以土地规划为基础、以创意设计为核心的城市规划与景观设计综合服务商，业务涵盖经济策划、规划设计、景观设计、软装与专项设计，服务于社区、商业综合体、市政及公共空间和旅游度假等人居环境领域。

其实，公司在偿债能力方面处于弱势已从多方面体现。招股说明书显示，奥雅设计2014年短期借款为500万元，2015年为1500万元，同比增幅为200%。

不仅如此，2013-2015年，公司流动比率分别为1.2、1.19和1.23，而招股说明书所列竞争对手山鼎设计（300492）同期为2.23、2.12和3.43，而且奥雅设计较低的流动比率已在行业内垫底。同时，公司2013-2015年速动比率依次为1.2、1.19和1.23，对比行业平均值1.77、1.91和2.36，依旧逊色。

考虑到低于同行业可比公司的流动比率和速动比率，奥雅设计解释到，公司报告期内基于自身未来业务发展考虑，使用自有资金购置了房产用于未来公司业务区域扩张的经营场所，并且经公司董事会决议，暂先用于出租，以获取租金收益，通俗自有资金购置的房产作为非流动资产投资性房地产核算所致。

值得注意的是，奥雅设计的利息保障倍数在2013-2015年分别为75.98、50.07和35.64，呈明显下降趋势，但公司并未对此进行说明。一般来说，利息保障倍数作为重点衡量企业支付利息能力的指标，只有当公司有足够大的息税前利润时，利息的支付才不会发生困难。

子公司亏损或致盈利承压

招股说明书表示，公司此次IPO拟募集资金1.34亿元，投入城市规划与景观设计扩建、创意研发中心扩建和信息化与协同平台建设项目，其中，城市规划与景观设计扩建项目拟投入募集资金8457.22万元，占总比重的63.33%，公司称项目达产后预计年销售收入为1亿元，可实现税前利润1298.11万元。

但记者注意到，截止招股说明书签署日，奥雅设计旗下有7家全资子公司和1家控股子公司，除了3家子公司未披露财务数据，其余5家中有4家子公司业绩在2015年均存在不同程度的亏损，而且皆与母公司主营业务基本一致。具体来看，2015年洛嘉文化、成都奥雅、青岛奥雅和长沙奥雅的净利润分别为-48.54万元、-270.49万元、-107.64万元和-162.78万元。

其实，公司也在招股说明书中多次提到，城市规划与景观设计与国民经济景气度关联性很强。国家近年多次采取金融、税收、行政等一系列手段对房地产行业进行宏观调控，以抑制房价上涨过快，这无疑从需求层面间接给项目带来负面影响。

总而言之，奥雅设计一方面拟大手笔投入扩建项目，但另一方面前期投资的子公司表现又欠佳，未来是否能保证该项目会带来较高的利润增长点，值得深思。