杂志汇股市动态分析周刊

A股上市公司2015年年报及2016年一季报已披露完毕，证券公司依然稳坐最赚钱行业的前“三把交椅”。作为国内上市较早的证券公司之一，太平洋证券（601099）的赚钱能力却没有因为先上市而排在第一券商梯队，反而处处拖后腿。

Wind数据显示，2015年公司的营业收入和净利润分别为27.43亿元和11.33亿元，同比分别增长101.84%和108.54%，在A股23家上市券商中排行倒数第六。今年一季报，公司营收和净利增速同比大幅下滑，排名倒数第一。

从年报数据中可以看到，太平洋证券的经纪业务收入占主营业务收入的比例较高，但是由于其佣金率较高，市场占有率长期得不到改善。此外，公司经营性现金流与投资性现金流长期为负，融资现金流量则逐年加大，而负债增长速度却快于资产增长速度，公司现金流出现紧张。在此背景下，公司陆续通过定增、发债、配股等各种融资工具，短短两年多，累计向A股市场抽血将近200亿元。

业绩长期拖后腿

虽然身处最赚钱的行业，太平洋证券的赚钱水平似乎不怎么样。2015年，太平洋证券实现营业收入27.43亿元，较2014年同期增长101.84%；实现归属于母公司股东的净利润11.33亿元，较2014年同期增长108.54%。这样的业绩表现放在其他行业板块或许算得上十分靓丽，但在A股同行面前，太平洋证券只有倒数第六的份。

2016年一季度的数据更加惨淡。报告期内，公司实现营业收入1.86亿元，较上年同期减少67.93%；归属于上市公司股东的净利润742.86万元，较上年同期减少97.30%。不管是营业收入还是净利润的排名，在A股所有上市券商中均是倒数第一。事实上，自2012年以来，除2014年排名挤进前二以外，其余时候公司的业绩都属于拖后腿的类型。

根据Wind数据，太平洋证券的经纪业务收入占比一直较高，2012-2015年该项业务占当期营业收入的比例分别为40.47%、50.98%、43.85%、54.22%，而作为业务发展目标和方向切入点的资产管理业务，其收入占比则由2012年的0.10%提升至2015年的7.19%，这样的比例显然难以支撑公司未来宏大的发展目标。同时，公司经纪业务佣金率持续保持高位，导致其市场占有率长期得不到改善。

从现金流来看，自2011年起，公司经营活动产生的现金流量净额连续5年为负，而投资活动产生的现金流量净额则自上市以来就持续为负，筹资活动产生的现金流量净额从2014年开始扭负为正。其中2015年，公司经营活动产生的现金流量净流出为80.06亿元，同比增加559.71%；投资活动产生的现金流量净流出为24.104亿元，同比增加15.21倍；筹资活动产生的现金流量净流入为125.89亿元，同比增加184.89%。

与此同时，公司的负债增长速度却快于资产的增长速度。2015年，公司资产总计340.92亿元，较2014年同期的141.90亿元增长了140.26%；同期公司负债合计261.18亿元，较2014年的70.07亿元增长了272.74%。2016年一季度，公司负债同比增速为137.08%，亦远高于同期资产增速的109.57%。这些数据背后，俨然是太平洋证券对于资金的渴求。

患上资金饥渴症

在资本为王的券商行业中，有多少钱才能办多少事。近年来伴随着融资融券、股权质押式回购等资本中介业务的飞跃发展，券商再融资大潮愈演愈烈。在赚钱水平低下、经营现金流入不敷出的情况下，太平洋证券对资金的需求显得更加迫切。为此，公司启动了一系列的融资计划。

2015年1月9日，太平洋证券率先抛出了配股发行预案。公司公告显示，本次按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售，配股数量将不超过10.59亿股，配股募集资金总额拟不超过120亿元，扣除相关发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，扩大公司业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

不过，由于去年6月份的连续暴跌，证监会7月3日晚间取消了太平洋证券120亿元的配股审核。此后公司于8月10日公告称，鉴于近期证券市场变化和公司实际情况，公司对此次配股募集资金总额由原来的不超过120亿元调整为不超过45亿元。今年1月28日，公司发布配股股份变动及获配股票上市公告书，本次配股实际发行10.14亿股，发行价格为4.24元/股，募集资金总额为42.98亿元。对上市公司而言，配股有助于提升资本中介业务收入贡献度和分散自营业务风险，可是对投资者而言，配股等于送钱给上市公司，可是如果放弃参与配股，权益将被相对摊薄从而受到损失。

在配股之前，太平洋证券也曾通过定向增发募集资金。2014年4月22日，公司发布非公开发行股票发行情况报告书，公司非公开发行7亿股股票完成，此次非公开发行股票价格为5.37元/股，募集资金金额为37.59亿元，其中天弘基金认购6600万股。值得注意的是，在2013年公布的预案中，发行价不低于4.67元/股，原本定向增发目标则为50亿元，最终募集只完成约7成。另外，此次定增有传言称马云将“入主”太平洋证券，事后被证实为“乌龙”，公司的股价自然也经历了从暴涨到暴跌的过程。

在患上资金饥渴症的时候，债务融资也是上市公司必不可少的一种解渴方式。记者注意到，自2014年以来，太平洋证券陆续发行了“14太证债”、“15太证01”、“15太证02”、“15太证D1”、“16太证D1”等五期债券，合计融资金额为114.5亿元。