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4月22日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）发布了招股说明书，拟发行2035万股募集近3亿元的资金用于17吨鱼子酱项目、湖北长阳清江30亩生态网箱养殖建设项目、中国鲟龙鱼产业创新中心建设项目以及偿还银行贷款，最终实现在创业板上市。

由于全球野生鲟鱼资源短缺及人工养殖鲟鱼技术门槛较高等原因，鲟鱼一直被视为高贵的食用鱼类之一，而利用雌性鲟鱼所的鱼卵制作的鱼子酱更是被誉为食品界的“黑黄金”。公司无论在人工养殖技术及规模方面颇具优势，基本上垄断国内市场，上市本该是水到渠成的事。

然而，记者注意到，公司的股权极度分散，甚至缺乏实际控制人，上市后或存在被收购的风险。同时通过查阅过去资料，公司曾于2012年冲击IPO未获通过，其后关联公司资兴良美更是爆出鲟龙科技第一次IPO时涉嫌财务造假。而如今第二次IPO，虽然财务数据更加合理，但深入观察发现，公司的现金流似乎存在异常现象。此外，毛利率也存在大幅波动的迹象，其中主产品杂交鲟的毛利率更是直线下落，恐对公司长期成长性造成显著影响。

实际控制人缺失

大凡冲击IPO的企业，每个股东都希望自己是实际控制人。但像鲟龙科技缺少实际控制人的IPO公司却令人颇为费解。

招股说明书显示，公司前四大股东依次为威廉姆豪斯、红苹果投资、王斌和千发集团，分别持有鲟龙科技23.8%、11.6%、9.64%、8.47%。按照《公司法》和《公司章程》的规定，公司不存在实际控制人。而上市后，股东的持股比例将进一步稀释，股权结构将出现极度分散的状态。

王斌是公司的实际创始人兼总经理，对于上述情况，其曾表示，主要还是养殖周期长导致资金匮乏所致。为维持持续生产，公司只有不断融资，以致自己的股权不断稀释，目前包括第一大股东威廉姆豪斯、红苹果投资、千发集团全是财务投资者。

有专业人士表示，虽然有无实际控制人并不是创业板IPO的硬性条件，但却可能因股权分散而被恶意收购，给公司的稳定经营及管理带来一定压力。公司在招股说明书中也承认，尽管公司采取了股权锁定等一系列措施暴涨股权结构稳定，但相对分散的股权是的公司上市后仍会成为被收购的对象，可能对公司的业务或经营管理带来负面影响。

首次IPO涉财务造假

2012年鲟龙科技曾冲击创业板IPO，但最终失败而返，原因或许与股东资兴良美的关联交易有关。不过就在公司上市未成功之后，资兴良美与鲟龙科技却因一起合同纠纷反目成仇、对簿公堂，资兴良美更是自曝称，为帮助鲟龙科技IPO成功，曾制造假数据应对证监局的现场检查。

记者通过网络查阅到了公司首次IPO时的招股说明书，资兴良美对公司的影响不容忽视。以2011年为例，数据显示，鲟龙科技2011年鲟龙科技的营收为10318万元，扣非后净利润3482万元，不过若扣除资兴美良的关联交易，则收入仅有7978万元，扣非后净利润为2765万元。影响公司收入和业绩变动幅度已超过10%，构成重大影响。

对于过去财务数据造假，证监会并没有强制规定不能再次过会。但有市场人士认为，这要取决于证监会的核查结果，若核查属实，可依法追究当事人的责任。记者观察到，在公司公布的最新招股说明书中，资兴良美持有公司305万股（持股比例4.99%），依然位列公司第九大股东。

时隔三年公司重新提交的招股说明书似乎更加完善，财务数据更加合理。但深入看，似乎仍有部分数据存在异常。

招股说明书显示，2013年-2015年公司销售商品、提供劳务收到的现金为0.93亿元、1.25亿元和1.41亿元，其中2015年增加了1216万元，而同期公司营业收入增加1628万元，应收账款则相反减少1286万元。这似乎与公司的现金流增加额并不匹配。

长期成长性存疑

公司长期成长性也是值得怀疑的。首先，鲟鱼养殖是一个高风险的行业，由于野生鲟鱼资源的衰退，主流消费市场已禁止野生鱼子酱的贸易活动，人工养殖鲟鱼已经成为主要的供货源，不过鲟鱼对生长环境极度敏感，人工养殖需要技术支撑，而且公司采取自然放养的模式，一旦发生自然灾害，其损失将不可估量。

其次，用于加工鱼子酱雌性鲟鱼的养殖周期一般较长，需要7-15年方可成熟，中间需要不断的投资大量资金，这无疑将给本身就资金短缺的公司带来持续的举债压力。说明书也显示，截止2015年底公司的短期借款却超亿元，流动负债在1.7亿元左右，但本次公司仅计划用5000万元偿还银行贷款，后续或将有持续融资的需求。

再者，站在收入端的角度，2013-2015公司鱼子酱销量分别为25.49吨、33.83吨和46.37吨，呈上升趋势，但同期平均售价分别为3913元/ KG、3231元/KG和2682元/KG，呈下降趋势，而毛利率不仅显著高于同行业可比上市公司，更是出现大幅波动，其中主产品杂交鲟的毛利率更是直线下落，由2013年的77.7%持续下滑至70%。对于价格的下滑，公司的解释是给予客户折扣所致，但这种降价拉高销量的作法似乎对收入贡献有限，2015年公司收入增速由2014年的20%下降至8%。

公司近八成鱼子酱产品销往国外，消费主要在欧美市场。由于鱼子酱是食品界的奢侈品，经济好的时候有人吃，经济不好的吃的少，未来的成长性存在不确定性。